La arquitectura de la eurozona y la crisis de su periferia

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Datos expresados en términos nominales. Fuente: Elaboración propia con datos de la Comisión Europea." ] ] ] "textoCompleto" => "IntroducciónEl objetivo de este trabajo consiste en analizar las raíces profundas de la crisis económica de la eurozona y formular recomendaciones de política económica no solo para recuperar el crecimiento de la producción en el corto plazo sino, también, para hacerlo sostenible en el mediano y largo plazo. La metodología empleada consiste en estudiar primeramente las condiciones bajo las cuales un conjunto de naciones puede adoptar eficientemente una moneda única y enfrentar los cambios consecuentes en las políticas monetaria y cambiaria. Para ello, se recurre a los trabajos de <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0200">Mundell (1961)</a> y <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0190">Lane (2012)</a>, los cuales permiten establecer que las naciones de la eurozona no cumplen con algunas de las condiciones esenciales para funcionar como una zona monetaria «óptima», dado que la movilidad laboral es relativa, los precios y los salarios son relativamente inflexibles a la baja, el sistema bancario se encuentra fragmentado y no hay un sistema explícito de transferencias fiscales. Aquí se parte, por lo tanto, de la hipótesis de que la adopción del euro en condiciones subóptimas interactuó con los errores de estrategia económica de las naciones periféricas para generar la crisis actual, caracterizada por una baja competitividad y un endeudamiento excesivo. Esta forma de abordar el problema permite identificar tanto los rasgos generales de la crisis, asociados con la imposibilidad de que la eurozona opere como zona monetaria óptima, como la trayectoria particular que han seguido 5 importantes naciones periféricas (Portugal, España, Grecia, Irlanda e Italia) en función de su estrategia de crecimiento y su política de endeudamiento, entre otros factores. En este contexto, las medidas de reactivación económica y de reforma estructural aquí propuestas parten de un examen cuidadoso de las vulnerabilidades creadas por la arquitectura de la eurozona y exacerbadas por los errores de las estrategias nacionales para impulsar el crecimiento económico y la generación de empleos.El cambio más importante para las naciones que adoptaron el euro fue la pérdida de su autonomía en las esferas monetaria y cambiaria. A partir de enero de 1999, antes de que el euro comenzara a circular<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0005">1</a>,la política monetaria quedó a cargo del Banco Central Europeo (BCE), el cual debe concebirse como un banco central regional (o supranacional) con la atribución expresa de formular e intrumentar una política monetaria uniforme para todos los países afiliados<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0010">2</a>. El diseño de la política cambiaria, por su parte, quedó dentro de la esfera de competencia del Consejo de Ministros de Finanzas de la zona de moneda única. Aunque dicho Consejo confecciona de manera autónoma la política de tipo de cambio, está obligado a consultar al BCE. Asimismo, para instrumentar las decisiones de política cambiaria (es decir, para intervenir en los mercados cambiarios y administrar las reservas oficiales de monedas foráneas), el Consejo de Ministros de Finanzas se apoya en el BCE y en el conjunto de bancos centrales nacionales afiliados.De esta manera, los países de la eurozona han literalmente renunciado a modificar de manera independiente tanto la oferta de dinero como las tasas de interés. Paralelamente, la desaparición de las monedas nacionales y de los tipos de cambio «interiores» cerró definitivamente las puertas para que una nación de la eurozona (como pudiera ser el caso de España o Italia) pueda ajustar su paridad monetaria frente a cualquier otra (como Francia o Alemania). Esto en virtud de que la gestión de la moneda regional y el manejo de su paridad frente a otras monedas pasaron a ser atribuciones propiamente comunitarias. De hecho, con la notable excepción de Alemania, ningún país puede influir de manera aislada para que el euro se deprecie (o se aprecie) frente al dólar estadounidense, la libra esterlina o alguna otra moneda internacional.La supresión de tres importantes instrumentos de política económica (la oferta de dinero, la tasa de interés y el tipo de cambio) vino acompañada por un tratado internacional de convergencia fiscal, conocido como el PEC. Aun cuando el PEC establece topes al déficit presupuestario y a la deuda pública de los países de la eurozona e incluye diversos mecanismos de supervisión y –en su caso– de imposición de sanciones, podría decirse que en esencia los gobiernos nacionales han mantenido la soberanía en esta materia. Esto ha redundado en una contradicción cada vez más marcada entre la uniformidad de las políticas monetaria y cambiaria<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0015">3</a>, por un lado, y la fragmentación de la política fiscal, por el otro. Como producto de esta contradicción, tanto los déficits excesivos como las deudas voluminosas de algunos gobiernos han puesto en entredicho la viabilidad de la unión monetaria.Este trabajo se encuentra organizado en 3 secciones. La primera explica desde un punto de vista teórico por qué la zona del euro no es una zona monetaria óptima y, por ende, no cumple con las condiciones básicas para funcionar eficientemente y sin sobresaltos. La segunda analiza las causas de fondo y la naturaleza de la crisis, poniendo especial énfasis en el problema de falta de competitividad y en el proceso de acumulación de deuda en naciones como Portugal, España, Grecia, Irlanda e Italia. En esta sección se analizan asimismo las peculiaridades de la crisis en cada una de estas naciones. La tercera sección versa sobre la imposibilidad de desvalorizar la deuda pública y sobre el proceso deflacionario en curso, presentando datos sobre crecimiento real del PIB, tasa de desempleo y tasas de inflación en cada país. Finalmente, en la parte de conclusiones, se hace una recapitulación de los principales retos que enfrenta la eurozona, se proponen las medidas de estabilización y las reformas estructurales requeridas para superar la crisis financiera y retomar la senda de un crecimiento económico perdurable y sólido, y se proporcionan algunas estadísticas adicionales para sustentar el paquete de propuestas formulado.Las grandes fallas de origenLa crisis de la eurozona es esencialmente una crisis de deuda soberana y de competitividad, ocasionada por la interacción dinámica entre la deficiente arquitectura de la unión monetaria, las rigideces en el funcionamiento de los mercados y los errores de estratégica económica de algunos gobiernos nacionales. En la actualidad, 18 de las 28 naciones que conforman la Unión Europea han adoptado el euro<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0020">4</a>. Estas 18 naciones forman lo que se conoce como zona monetaria común (ZMC). Una ZMC consiste, grosso modo, en la creación de un banco central regional (o supranacional), la adopción de una moneda única, y la formulación e instrumentación de una misma política monetaria y cambiaria para todos los países miembros.Es importante reconocer que la creación de la ZMC europea (o zona del euro) ha producido algunos beneficios tangibles para las naciones afiliadas, como el fortalecimiento de la credibilidad de la autoridad monetaria, la eliminación de los costos de transacción y del riesgo cambiario en las operaciones comerciales y financieras realizadas dentro de la región, y la mayor transparencia de los mercados reales, laborales y financieros<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0025">5</a>. A partir de la supresión de los costos de transacción y del riesgo cambiario, la moneda única ha logrado estimular el comercio intrazona (<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0185">Krugman, 2011</a>). Sin embargo, para que una ZMC tenga plena viabilidad en el largo plazo es condición indispensable que las naciones participantes conformen lo que se conoce como zona monetaria «óptima» (ZMO) o región monetaria óptima. Por definición, al interior de una ZMO las naciones logran maximizar su eficiencia mediante el empleo de una moneda única y, por ende, mediante la adopción de una misma política monetaria y cambiaria. De acuerdo con el trabajo clásico de <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0200">Mundell (1961)</a>, una ZMO debe satisfacer los siguientes requisitos:<ul class="elsevierStyleList" id="lis0005"><li class="elsevierStyleListItem" id="lsti0005">1)Apertura económica en sentido amplio, la cual presupone el desmantelamiento de todas las barreras al comercio de bienes, servicios y activos financieros. El libre intercambio de activos financieros (o libre movilidad del capital) se logra mediante un proceso de desregulación financiera que habilite el desplazamiento irrestricto del dinero y el capital a través de las fronteras internacionales.</li><li class="elsevierStyleListItem" id="lsti0010">2)Libre movilidad del factor trabajo entre los países, la cual requiere de la supresión no solo de los obstáculos legales (como el requerimiento de visa con autorización para trabajar) sino, también, de los obstáculos culturales (como las diferencias del idioma) e institucionales (como la no portabilidad de los derechos de pensión complementaria)<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0030">6</a>. La movilidad laboral es útil para dar viabilidad a la política monetaria común frente a la ocurrencia de choques asimétricos de oferta o de demanda<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0035">7</a>, puesto que los trabajadores que pierden su empleo en los países afectados pueden reubicarse en los países que salieron relativamente bien librados. Esto permite que los países en recesión puedan paliar el desempleo, no obstante su incapacidad para reducir unilateralmente las tasas de interés o para ajustar la paridad cambiaria.</li><li class="elsevierStyleListItem" id="lsti0015">3)Flexibilidad (a la baja) de precios y de salarios. Esta es una condición sine qua non para evitar que el desempleo crezca excesivamente en un determinado país debido, por ejemplo, a una pérdida de competitividad internacional y al consecuente deterioro de la balanza comercial. Si los mercados de bienes y de trabajo son flexibles, entonces los precios y los salarios descenderán rápidamente frente a una contracción de las exportaciones y a un menor dinamismo de la demanda agregada, resarciendo la competitividad internacional perdida y corrigiendo el desequilibrio comercial. Si los precios y los salarios son inflexibles a la baja, entonces el ajuste tendrá que darse por el lado de las cantidades (es decir, por el lado de la producción y el nivel de empleo) habida cuenta de que en una unión monetaria el país concernido ya no puede devaluar la moneda ni recortar discrecionalmente las tasas de interés.</li><li class="elsevierStyleListItem" id="lsti0020">4)Debe haber un sistema automático de transferencias fiscales, como las que realiza el gobierno federal de un país a los gobiernos de las distintas entidades federativas. En el contexto de una zona de moneda única, este mecanismo permitiría diversificar riesgos por la vía de la transferencia de recursos a las naciones más perjudicadas y vulnerables en el momento de estallar una crisis o de producirse un evento económico adverso.</li><li class="elsevierStyleListItem" id="lsti0025">5)Los ciclos económicos de las naciones deben estar sincronizados, de modo que las naciones ingresen de manera más o menos simultánea a las fases de expansión y de recesión económica dentro del ciclo. De este modo, una misma política monetaria servirá a los intereses de todos los países involucrados en el proyecto de integración monetaria.</li></ul>Es importante mencionar que la sincronización de ciclos económicos se logra a través no solo del comercio de bienes y servicios y de los flujos de capital entre las naciones sino, también, del logro de niveles similares de competitividad internacional. Concretamente, autores como <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0090">Clark y van Wincoop (2001)</a>, <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0155">Imbs (2004)</a>, <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0070">Burstein, Kurz y Tesar (2008)</a> y <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0080">Cerqueira y Martins (2009)</a> aportan evidencia empírica consistente de que el comercio bilateral entre los países guarda una relación directa con el grado de sincronización de sus ciclos económicos. En esta misma línea, <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0165">Jansen y Stockman (2004)</a>, <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0160">Imbs (2006)</a>, <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0010">Artis, Fidrmuc y Scharler (2008)</a>, <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0205">Schiavo (2008)</a>, y <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0220">Swiston y Bayoumi (2008)</a> demuestran que los procesos de liberalización e integración financiera (que se traducen en un mayor intercambio de activos financieros) también han influido para que los ciclos económicos de las naciones se sincronicen en diferentes regiones del planeta<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0040">8</a>. Finalmente, otra importante corriente de la literatura sostiene que la sincronización de ciclos económicos se fortalece cuando las naciones tienen niveles semejantes de competitividad internacional (<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0055">Böwer y Guillemineau, 2006</a>).En este marco, cabe preguntarse si la eurozona constituye una ZMO. Como es bien sabido, la zona del euro se inscribe en el mercado único europeo, lo cual significa que: 1) Hay libre movimiento de mercancías, servicios y activos financieros, y 2) Se han eliminado los principales obstáculos legales para que haya una libre movilidad del factor trabajo. Sin embargo, como podrá verse, las naciones de la eurozona presentan niveles de competitividad altamente disímiles, lo que a su vez deriva en ciclos económicos idiosincráticos o divergentes. Al relativo asincronismo de los ciclos económicos se añaden 3 grandes complicaciones:<ul class="elsevierStyleList" id="lis0010"><li class="elsevierStyleListItem" id="lsti0030">1)La movilidad laboral es relativa, toda vez que persisten las barreras del idioma (entre muchas otras barreras culturales), así como diversos obstáculos de carácter institucional y administrativo. Algunos ejemplos de estos últimos son la no portabilidad de los derechos de pensión complementaria y la heterogeneidad de las disposiciones normativas en torno a la transferencia de los derechos laborales adquiridos de una nación a otra. En términos generales, la falta de homogeneidad de los sistemas públicos de pensiones dentro de la Unión Europea (y, por supuesto, dentro de la zona del euro) figura como un obstáculo institucional a la libre movilidad de los trabajadores.</li><li class="elsevierStyleListItem" id="lsti0035">2)Los precios y los salarios nominales son relativamente inflexibles a la baja, lo cual magnifica y prolonga los efectos negativos de una retracción de la demanda agregada en las variables reales. De allí que, por ejemplo, la declinación en la competitividad internacional y en los volúmenes exportados de algunas naciones del sur de Europa haya desembocado en recesión y desempleo persistentes.</li><li class="elsevierStyleListItem" id="lsti0040">3)No existe un sistema explícito de transferencias fiscales. De hecho, el PEC contiene una cláusula que prohíbe las operaciones de rescate financiero en favor de economías altamente endeudadas. El rescate de Grecia, Irlanda y Portugal fue manejado como una excepción y tuvo elevados costos políticos. Esto obedeció no solo a que ese rescate supuso la transgresión de una cláusula fundamental del PEC sino, también, a que para los gobiernos benefactores resulta difícil justificar, frente a sus electores y contribuyentes fiscales, cualquier transferencia significativa de recursos públicos a otras naciones. De allí que, a cambio de los paquetes de salvamento financiero, la Comisión Europea, el BCE y el Fondo Monetario Internacional (FMI) hayan impuesto severas medidas de austeridad fiscal a los 3 países referidos, como recortes monumentales al gasto gubernamental y reformas de largo alcance a las instituciones, estructuras y procedimientos del sector público (<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0175">Karanikolos et al., 2013</a>).</li></ul>Las consideraciones anteriores llevan a concluir que la zona del euro no constituye una ZMO, puesto que no satisface importantes características intrínsecas de la misma. En relación con este punto, <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0190">Lane (2012)</a> apunta que la eurozona no puede equipararse con la unión monetaria de los EE. UU., puesto que en este país la denominada «unión dólar» vino acompañada por una auténtica integración en los ámbitos fiscal y bancario. Como se verá en la siguiente sección, la introducción del euro en las condiciones descritas ha conducido a los problemas de competitividad internacional y endeudamiento desmesurado que, en última instancia, han puesto en tela de duda la viabilidad del proyecto europeo de integración monetaria<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0045">9</a>.Las raíces y la naturaleza de la crisisLas deficiencias en la arquitectura (o diseño institucional) de la eurozona han interactuado con las rigideces en el funcionamiento de los mercados y con la inconsistencia de las políticas fiscales de algunas naciones para generar desequilibrios cada vez más perniciosos. Las principales deficiencias de arquitectura, como se argumentará líneas abajo, tienen que ver con: 1) La imposibilidad de ajustar los tipos de cambio en un contexto signado por la inflexibilidad a la baja de precios y salarios, y 2) La política monetaria común para un conjunto de países con marcadas diferencias en materia de competitividad internacional, déficit fiscal y deuda pública, dado que esto deriva en asincronismo de sus ciclos económicos y en crecientes tensiones dentro de los órganos de gobierno del BCE.El dilema de la competitividad en el marco de la unión monetariaEn primer lugar, el grupo de países conformado por Portugal, España, Grecia, Italia e Irlanda (en lo sucesivo, PEGII) ingresaron a la zona del euro con tipos de cambio sobrevaluados en aras de lograr la convergencia macroeconómica con Alemania y Francia. A diferencia de PEGII, Alemania y Francia se habían caracterizado históricamente por tener un banco central independiente comprometido con la estabilidad de precios. El empleo del tipo de cambio como ancla nominal de los precios, si bien sirvió para que PEGII cumplieran con los criterios de convergencia macroeconómica plasmados en el Tratado de Maastricht<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0050">10</a>, entrañó un ostensible sacrificio de competitividad internacional en la fase de arranque de la unión monetaria. Cabe mencionar que el euro fue introducido de manera intangible el 1¿ de enero de 1999 y, a partir de esa fecha, los tipos de cambio de las naciones participantes frente al euro quedaron establecidos de manera irrevocable.En segundo lugar, la erosión inicial de la competitividad internacional de PEGII se fue agravando durante los años de auge debido a 3 fenómenos estrechamente vinculados: la integración financiera de la Unión Europea, la sobreabundancia de crédito externo para las naciones mencionadas, y la falta de un sistema adecuado de regulación y supervisión de las instituciones bancarias. A este respecto, <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0230">Wyplosz (2013)</a> señala que las naciones de la eurozona que entraron en crisis experimentaron una apreciación cambiaria real durante los 10 primeros años de la vida del euro. La combinación de bajas tasas de interés, estándares laxos para el otorgamiento de créditos, subestimación de los riesgos, y exagerado optimismo con respecto al crecimiento futuro y la capacidad de pago de las naciones deficitarias, llevó a una expansión desmedida del consumo y de las inversiones inmobiliarias (<a class="elsevierStyleCrossRefs" href="#bib0105">European Commission, 2010; Jaumotte y Sodsriwiboon, 2010</a>; y <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0190">Lane, 2012</a>). El crecimiento resultante de la demanda global provocó que, pese a la política monetaria uniforme, la inflación de precios y de salarios fuera mayor en PEGII que en Alemania o Francia. Esto, en un ambiente macroeconómico en el que ya no es posible devaluar la moneda, provocó un cambio desfavorable en la relación de precios con el exterior y, por ende, un prolongado proceso de deterioro de la competitividad internacional (<a class="elsevierStyleCrossRefs" href="#bib0030">Berger y Nitsch, 2010; Biroli, Mourre y Turrini (2010); Zemanek, Belke y Schnabl, 2010</a>; y <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0215">Sinn, 2011</a>).Finalmente, la inflación de salarios en PEGII no tuvo como correlato un incremento proporcional de la productividad laboral, lo cual se tradujo en costos laborales unitarios (CLU) crecientes. Este es otro factor explicativo de la pérdida de competitividad internacional de PEGII frente a Alemania, puesto que en el país germano los CLU disminuyeron casi ininterrumpidamente durante la década pasada. En la <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fig0005">figura 1</a> se puede apreciar la evolución dispar de la variable referida a todo lo largo del período 1999-2012.<elsevierMultimedia ident="fig0005"></elsevierMultimedia>Los CLU son iguales a los salarios entre la productividad laboral, por lo que miden el costo del factor trabajo por unidad producida. Cuando los salarios crecen por encima de la productividad laboral los CLU suben y, bajo el supuesto de ceteris paribus, la competitividad internacional se deteriora. Inversamente, cuando la productividad laboral aumenta más rápidamente que los salarios los CLU descienden y la competitividad internacional se fortalece. De esta manera, la <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fig0005">figura 1</a> muestra que, durante el período 1999-2012, la competitividad internacional ha tendido a aumentar en Alemania y a disminuir en PEGII. A este respecto, el trabajo de <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0195">Lapavitsas et al. (2012)</a> demuestra que el comportamiento desigual de los CLU es, en cierta medida, responsable del rezago en competitividad internacional que agobia a PEGII.De este modo, los diferenciales en materia competitividad internacional han provocado que la cuenta corriente de la balanza de pagos sea consistentemente superavitaria en Alemania y deficitaria en 4 de las 5 naciones periféricas que nos ocupan. De la <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fig0010">figura 2</a> se infiere que, durante el período 2010-2012, el déficit en cuenta corriente como porcentaje del PIB ha sido particularmente elevado en Grecia y Portugal, aunque España e Italia también muestran un saldo deficitario en este renglón<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0055">11</a>. El caso de Irlanda es diferente en años recientes, pues esta nación pasó de promediar un déficit en la cuenta corriente de –4.4% del PIB durante el período 2007-2009 a promediar un superávit de 2.3% en el período 2010-2012, lo cual es indicativo de una recuperación económica fuertemente apoyada en el sector exportador. Es menester precisar que el superávit en cuenta corriente de Alemania no ha respondido exclusivamente a la evolución de los CLU sino, también, a otros factores de competitividad global estrechamente relacionados entre sí<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0060">12</a> y a la arquitectura de la eurozona, pues esta ha literalmente impedido que algunos de los principales socios comerciales de Alemania ajusten sus tipos de cambio y corrijan sus desequilibrios comerciales.<elsevierMultimedia ident="fig0010"></elsevierMultimedia>Esto es particularmente cierto en el caso de Portugal, España y Grecia, que son naciones con plataformas productivas obsoletas que requerirían de una drástica devaluación monetaria para recuperar terreno tanto en el mercado foráneo como en el doméstico, con los consecuentes beneficios en los niveles de producción y empleo.El endeudamiento excesivo de algunas nacionesPara reciclar los recursos provenientes del superávit en cuenta corriente, Alemania optó por la concesión de créditos mediante su sistema bancario y por la canalización de inversión extranjera directa y de cartera. En el otro extremo, para financiar su déficit comercial estructural, tanto Portugal, España, Grecia e Irlanda, así como otras economías de la eurozona de menor peso estratégico, acumularon pasivos con el resto del mundo. El caso de Italia debe tratarse por separado, toda vez que esa nación ya tenía una deuda pública elevada cuando ingresó a la eurozona en 1999 y su gobierno no ha contraído mucha deuda adicional desde entonces. Sin embargo, el sector privado italiano sí aprovechó la bonanza crediticia para acrecentar su deuda de manera prácticamente ininterrumpida en el período 1999-2012.En todo caso, el proceso de acumulación de deuda total en PEGII se ha visto propiciado por las acciones del BCE, que en la formulación de una política monetaria común para la eurozona ha respondido fundamentalmente a los intereses de Alemania y Francia, que son las naciones predominantes en el proceso de toma de decisiones. Esto ha redundado en tasas de interés demasiado bajas para PEGII (y para otras del sur de Europa)<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0065">13</a>, las que paradójicamente han interactuado con la progresiva pérdida de competitividad internacional y con las crecientes dificultades para exportar. La contratación de deuda externa es particularmente riesgosa cuando, como en el caso Portugal, España y Grecia, se emplea para retrasar ajustes estructurales importantes y no se traduce en inversiones de capital que eleven la productividad (<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0040">Blanchard, 2007</a>; y <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0135">Giavazzi y Spaventa, 2011</a>).En el contexto de bajas tasas de interés, sobreoferta de fondos prestables y relajamiento de los estándares de crédito, Portugal, España, Grecia e Irlanda optaron por financiar estrategias de crecimiento fundamentalmente volcadas hacia el mercado doméstico. Al margen del caso italiano, podría afirmarse que las estrategias adoptadas por las otras 4 naciones periféricas tuvieron al menos 2 cosas en común: 1) Hubo una conexión inmediata entre el tamaño y la persistencia del déficit en cuenta corriente y la evolución de la deuda pública y privada, y 2) Los hogares, las corporaciones, las organizaciones sin fines de lucro y por supuesto los gobiernos contrataron deuda mientras las condiciones monetarias y crediticias fueron favorables. Véanse las <a class="elsevierStyleCrossRefs" href="#tbl0025">tablas 1 y 2</a>, que también incluyen datos sobre Alemania para fines comparativos.<elsevierMultimedia ident="tbl0025"></elsevierMultimedia><elsevierMultimedia ident="tbl0030"></elsevierMultimedia>Los casos de España e IrlandaComo se desprende de la <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#tbl0025">tabla 1</a>, en 2006 España e Irlanda registraban un superávit fiscal y una deuda pública moderada. La pérdida de control en el manejo de las finanzas públicas ocurrió en 2007 y, a partir de ese año, tanto el déficit como la deuda del sector público crecieron exponencialmente. Asimismo, como se demuestra en la <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#tbl0030">tabla 2</a>, la deuda del sector privado en estos 2 países exhibió una marcada tendencia alcista a todo lo largo de la década pasada. La explicación del comportamiento del endeudamiento privado radica en que España e Irlanda emplearon las entradas de capital externo para replicar el patrón estadounidense de expansión en la oferta de préstamos hipotecarios, relajamiento en los estándares de crédito, elevación en la demanda de propiedades residenciales y comerciales, y auge en el sector de la construcción. Los bancos irlandeses, en particular, recurrieron a la colocación de instrumentos de deuda en el exterior para obtener recursos de bajo costo que les permitieran financiar no solo la concesión de crédito hipotecario a los hogares sino costosos desarrollos inmobiliarios (<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0075">Central Bank, 2011</a>).En España, los bancos grandes (como BBVA y Santander) y los pequeños contrajeron deudas considerables, pero bajo condiciones muy distintas para hacerles frente. Los bancos grandes estaban hasta cierto punto blindados por el hecho de que la mayor parte de sus ingresos se generaban fuera de España. No obstante, los bancos de menor tamaño y las cajas de ahorro estaban precariamente capitalizadas y dependían de un mercado doméstico languideciente, lo que les restaba margen de maniobra no solo para pagar sus pasivos sino incluso para refinanciarlos.Cuando la burbuja inmobiliaria finalmente reventó en 2007 como consecuencia de un aumento sostenido en las tasas internacionales de interés y del inicio de la crisis hipotecaria subprime de EE. UU., tanto el nivel de actividad económica (fuertemente centrado en el ramo de la construcción y en los negocios de bienes raíces) de España e Irlanda como sus ingresos fiscales se contrajeron abruptamente. Al descenso de los ingresos públicos se sumó el incremento del gasto público asociado con: 1) El pago de prestaciones asistenciales como el seguro de desempleo, puesto que el número de personas que perdieron su trabajo alcanzó niveles inusualmente elevados, y 2) El rescate con fondos públicos de aquellos bancos cuya situación financiera se vio severamente comprometida por el aumento de la cartera vencida, la caída en el precio de las propiedades residenciales y comerciales, y el marasmo en el sector de la construcción<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0070">14</a>. En esencia, estos 2 factores explican el fuerte deterioro en las cuentas gubernamentales de España e Irlanda a partir de 2007. En el caso particular de Irlanda, el gobierno tuvo que intervenir para rescatar a 6 de los principales bancos irlandeses que participaron en el financiamiento del boom inmobiliario, puesto que infinidad de hogares (que contrataron crédito para adquirir una vivienda) y de empresas (que se endeudaron para financiar onerosos proyectos inmobiliarios) entraron en cesación de pagos. Para subsanar el enorme agujero fiscal a que dio lugar esta operación, el gobierno irlandés se vio obligado a negociar en noviembre de 2010 un paquete emergente de ayuda financiera por 67.5 mil millones de euros con el FMI y con los gobiernos de Reino Unido, Dinamarca y Suecia. A cambio de este paquete, el gobierno irlandés suscribió un programa de austeridad fiscal de 4 años consistente tanto en recortes al gasto como en incrementos a los impuestos (<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0015">BBC News, 2012</a>).El que la hecatombe fiscal comenzara a gestarse precisamente en el año 2007 es atribuible a que la crisis hipotecaria subprime y la recesión en EE. UU. actuó como detonador inmediato. Los detonadores exógenos de la crisis europea fueron esencialmente 3: 1) El aumento de tasas de interés en EE. UU. se transmitió a otras naciones, elevando el costo del crédito y el índice de morosidad<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0075">15</a>, particularmente, en naciones que apoyaron su estrategia de crecimiento en el endeudamiento excesivo y en el relajamiento imprudente de los términos y condiciones de crédito, 2) La recesión estadounidense se propagó a otras latitudes a través del comercio, la inversión y el turismo, provocando una caída en los niveles de empleo, la rentabilidad de las corporaciones y los ingresos fiscales de los gobiernos, lo que a su vez socavó la capacidad de pago de hogares, empresas y gobiernos altamente endeudados, y 3) Buen número de bancos europeos realizaron adquisiciones masivas de activos volátiles, como bonos hipotecarios subprime de EE. UU. La acumulación de instrumentos riesgosos no solo acarreó pérdidas cuando sus precios comenzaron a desplomarse, sino que acrecentó la percepción de riesgo de contraparte. El aumento en la percepción de este tipo de riesgo exacerbó, a su vez, las dificultades para que los bancos pudieran financiarse en el mercado interbancario y en otros mercados a corto plazo (<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0085">Claessens, Dell’Ariccia, Igan y Laeven, 2010</a>). En este marco, la magnitud del boom crediticio e inmobiliario actuó como un indicador anticipado de la severidad de la crisis bancaria y también fiscal (<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0145">Gourinchas y Obstfeld, 2012</a>).Los casos de Grecia y PortugalComo se deduce de las <a class="elsevierStyleCrossRefs" href="#tbl0025">tablas 1 y 2</a>, la estrategia de crecimiento de Grecia y Portugal consistió en estimular el consumo, la inversión y la demanda doméstica mediante endeudamiento externo para, de este modo, compensar su precaria competitividad internacional y sus bajos volúmenes de exportación. Autores como <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0065">Buiter, Corsetti y Roubini (1993)</a> y <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0025">Beetsma y Uhlig (1999)</a>, arguyen que la pertenencia a una zona monetaria común genera un problema de riesgo moral, dado que algunas naciones pueden sobreendeudarse a sabiendas de que probablemente serán rescatadas para mantener la integridad de la moneda única. De hecho, en estas 2 naciones el consumo y la corrupción ocuparon sitios privilegiados mientras el financiamiento internacional de bajo costo estuvo a su alcance. En Grecia la deuda pública ya era elevada en 1999, pues representaba el 94% del PIB. Sin embargo, en preparación para los juegos olímpicos de Atenas 2004 se comenzó a expandir tanto el gasto como el déficit presupuestal, por lo que la deuda pública siguió abultándose.Posteriormente, el gobierno griego mantuvo la dinámica de inflar el gasto y financiar el déficit resultante mediante la contratación de deuda, básicamente para mantener el crecimiento de la economía. La contratación de deuda barata por parte de los hogares y las unidades productivas abonó el sostenimiento de altas tasas de crecimiento económico, incluso, después de que la recesión internacional comenzara a hacer estragos en industrias sensibles a perturbaciones externas como el turismo, el transporte y el comercio griego. De allí que, en el 2009, el déficit y la deuda del gobierno representaban ya 15.7 y 129.7 puntos del producto, respectivamente<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0080">16</a>. En ese mismo año, al asumir funciones el nuevo gobierno griego se hizo evidente no solo el dispendio e irresponsabilidad de la administración anterior sino, también, la falta de transparencia en el manejo de la información estadística; puesto que las cifras suministradas hasta ese momento no correspondían con la gravedad del desequilibrio fiscal. Cuando quedó al descubierto el problema de la insostenibilidad de las finanzas públicas de Grecia, las principales calificadoras de valores del planeta le redujeron la calificación de deuda soberana, lo que a su vez disparó la prima de riesgo crediticio y acrecentó el pago de intereses.En mayo de 2010, la virtual insolvencia del gobierno helénico condujo a la aprobación del primer paquete de rescate financiero para esa nación con recursos provenientes del FMI y de otras naciones de la eurozona. La ayuda comprometida ascendió a 110 mil millones de euros, que se desembolsarían en un período de 3 años para que Grecia pudiera afrontar los vencimientos de los diferentes tramos de su deuda. Las medidas de austeridad y cambio estructural impulsadas en reciprocidad no solo desembocaron en intensas presiones sociales sino, también, en augurios de que Grecia tendría que retirarse de la eurozona y reintroducir el dracma con paridad ajustada para dinamizar las exportaciones y el turismo. Frente a las devastadoras consecuencias que esto tendría para las instituciones financieras y la economía de la eurozona, la Unión Europea, el FMI y el BCE autorizaron el segundo paquete de rescate financiero por 130 mil millones de euros. Además de la provisión de recursos para reflotar la economía griega, este paquete incorporó una fórmula de saneamiento de las cuentas públicas en el largo plazo, consistente en descuentos superiores al 50% en el valor nominal de la deuda contraída (<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0060">Breidthardt y Strupczewski, 2012</a>).A diferencia de Grecia, Portugal inició la era del euro con una buena posición de las finanzas públicas. Esto en razón de que, en 1999, el déficit y la deuda del gobierno ascendieron al 3.1 y 51.4% del PIB, respectivamente. Sin embargo, como se señaló líneas arriba, Portugal creó burbujas en el consumo y la inversión con recursos provenientes de créditos externos obtenidos, sobre todo, mediante la emisión de instrumentos de deuda en los mercados bursátiles. Una porción de la deuda adquirida se utilizó para financiar el gasto corriente del gobierno, sintomático de lo cual fue el agrandamiento presuroso y desordenado de la burocracia pública, así como las mejoras salariales injustificadas que se concedieron a todos los niveles. Otra porción de la deuda contraída se destinó al cofinanciamiento de costosos proyectos en asociación con el sector privado, el cual también acudió a los mercados internacionales para allegarse fondos. De esta manera, en Portugal la deuda pública y la privada crecieron de manera paralela a lo largo del período 1999-2009. En el transcurso de esos años, la vulnerabilidad de Portugal frente a choques externos y efectos de contagio creció debido a que la acumulación de pasivos no tuvo como correlato un crecimiento sobresaliente del PIB ni de la competitividad internacional. De allí que el estallido de la crisis financiera estadounidense y los tropiezos de la economía griega ocasionaran una desconfianza creciente entre los inversionistas. En el primer cuatrimestre de 2010, las calificadoras de valores FITCH Rating y Standard & Poor's decidieron recortar la calificación a la deuda soberana de Portugal. Esta determinación respondió a la fragilidad de los fundamentos económicos de ese país y, particularmente, al estrecho radio de acción que ofrecía el presupuesto público (<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0100">El Mundo.es et al., 2011</a>).Para diluir los riesgos de una moratoria de pagos, el 16 de mayo de 2011 el FMI, el Mecanismo Europeo de Estabilidad Financiera y del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera dieron curso a un paquete de rescate financiero por 78 mil millones de euros. A raíz de esta iniciativa, Portugal se convirtió en el tercer país en recibir ayuda financiera de emergencia, después de Grecia e Irlanda. A cambio de este paquete de fondos de bajo costo, Portugal también asumió el compromiso de sanear sus finanzas públicas y de emprender reformas estructurales con orientación exportadora para reanudar el crecimiento económico sobre bases más estables y sólidas que en el pasado (<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0020">BBC News Business, 2011</a>).El caso de ItaliaEl caso de Italia guarda semejanzas y diferencias importantes con algunas de las naciones previamente analizadas. Primeramente, al igual que los otros países Italia adolece de una baja competitividad internacional, lo que ha constituido un freno para el crecimiento económico. Sin embargo, a diferencia de Irlanda, España y Portugal, Italia ingresó a la eurozona en 1999 con una deuda pública bastante elevada en términos del PIB (113.1%) que no ha logrado abatir hasta la fecha. Asimismo, al revisar las <a class="elsevierStyleCrossRefs" href="#tbl0025">tablas 1 y 2</a>, se constata que Italia ha sido capaz de contener la expansión del déficit presupuestal a lo largo de todo el período 1999-2012. En este aspecto, Italia se diferencia de las otras naciones en crisis, puesto que su déficit fiscal en algunos años ha sido igual, o incluso menor, al de Alemania. Esto ha sido a pesar de la enorme rémora que representa el pago de intereses de la deuda y del pobre desempeño de la economía italiana, pues este ha repercutido en menores ingresos fiscales y en mayores erogaciones por concepto de seguro de desempleo. De hecho, el balance primario de esta nación (que excluye el pago de intereses de la deuda) ha sido superavitario durante años (<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0095">Dalton, 2011</a>). Esto significa que, en Italia, la verdadera dilapidación de los recursos públicos ocurrió antes de la era del euro, por lo que en el pasado más reciente se ha tenido que pagar la factura correspondiente. Por otra parte, la deuda del sector privado ha venido creciendo de manera notable, aunque con menor celeridad que en Portugal, España, Grecia e Irlanda.Al igual que las crisis de otras naciones periféricas, la italiana se manifiesta en la desconfianza de los inversionistas y en el incremento de las primas de riesgo soberano. Sin embargo, la naturaleza y causas de fondo de esta crisis exhiben peculiaridades importantes. Como es bien sabido, Italia es la cuarta economía más grande de Europa, después de Alemania, Francia y Reino Unido. En el 2010, por ejemplo, el PIB de Italia fue 6, 7 y 10.7 veces mayor al de Grecia, Portugal e Irlanda, respectivamente<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0085">17</a>. Por lo tanto, aun cuando la deuda italiana como proporción del PIB no es particularmente sobresaliente, en términos nominales es mucho más elevada que la de Grecia, Portugal e Irlanda sumadas. Concretamente, al cierre de 2011, la deuda pública de Italia ascendió a 1,897 mil millones de euros<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0090">18</a>, lo cual significa que el FMI y las instituciones de la eurozona muy probablemente no podrían disponer de suficientes recursos para sacar adelante a este país en un escenario de suspensión de pagos.La deflación en curso y la imposibilidad de desvalorizar la deudaCon el ingreso a la eurozona, las naciones se obligaron a cumplir con los límites establecidos por el PEC, de 3 puntos del PIB para el déficit presupuestal y de 60 puntos del PIB para la deuda pública. No obstante, ajustarse a estos topes en un entorno de pérdida de competitividad internacional y de rigidez en los mercados de bienes y trabajo hubiera conducido a un prolongado período de deflación desde los albores de la década pasada. En este contexto, una deflación tendría que entenderse como una recesión lo suficientemente intensa y duradera como para hacer descender los precios y los salarios y, por esta vía, recuperar la capacidad exportadora. Los gobiernos de Portugal, España, Grecia e Irlanda optaron por postergar este ajuste, compensando su rezago competitivo mediante el relajamiento fiscal. Esto es hasta cierto punto una secuela de la unión monetaria, puesto que la renuncia a la autonomía monetaria y cambiaria confiere una mayor relevancia a las herramientas fiscales para el impulso de políticas macroeconómicas anticíclicas (<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0130">Galí, 2010</a>).En este marco, al no poder financiar el déficit fiscal mediante emisión monetaria bajo las reglas de operación de la eurozona, los gobiernos de Portugal, España, Grecia e Irlanda recurrieron a endeudarse a bajo costo con el exterior. El gobierno de Italia, por su parte, decidió igualmente diferir la solución de su problema de endeudamiento excesivo, pese al riesgo que este representaba para la sostenibilidad de las finanzas públicas en el mediano y largo plazo. El gran inconveniente de haber dejado crecer la deuda pública hasta los niveles actuales es que esta no puede desvalorizarse mediante una emisión masiva de medios de pago, pues la política monetaria de la eurozona es uniforme y los países de la periferia carecen del peso necesario en los órganos de gobierno del BCE para volverla expansiva. Adicionalmente, tanto el BCE como los bancos centrales nacionales tienen expresamente prohibido prestar dinero o adquirir instrumentos de deuda de los gobiernos, por lo que no pueden fungir como prestamistas de último recurso. La salida tentativa de este atolladero ha consistido hasta ahora en:<ul class="elsevierStyleList" id="lis0015"><li class="elsevierStyleListItem" id="lsti0045">1)Organizar rescates financieros para determinados países con recursos de la Unión Europea, del FMI y del BCE. Los fondos provenientes de la Unión Europea y del BCE se han obtenido bajo el amparo del artículo 122 del Tratado de Funcionamiento de la Unión Europea (<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0225">Tratado de Funcionamiento de la Unión Europea, 2010</a>), el cual establece que de manera excepcional se podrá conceder ayuda financiera a estados miembros que enfrenten coyunturas particularmente difíciles; y</li><li class="elsevierStyleListItem" id="lsti0050">2)Ingresar en un costoso proceso deflacionario. De acuerdo con <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0215">Sinn (2011)</a>, la salida de la crisis para Grecia, Italia, Portugal y España exige que se recupere la competitividad internacional por la vía de una devaluación interna; es decir, de una reducción de precios y salarios en relación con los principales socios comerciales.</li></ul>En este marco, resulta indispensable atravesar por un largo período de austeridad y de recesión económica. La <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#tbl0035">tabla 3</a> reporta que, durante el período 2007-2012, las tasas de crecimiento económico promedio anual de PEGII fueron francamente negativas. Lo anterior contrasta con un crecimiento promedio anual del 1.2% en Alemania (que, aunque en menor grado, también se ha resentido de los efectos de la crisis económica global) y del 0.3% en el conjunto de la eurozona.<elsevierMultimedia ident="tbl0035"></elsevierMultimedia>Asimismo, de la <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#tbl0035">tabla 3</a> se desprende que, durante el período de referencia (2007-2012), Portugal, España, Grecia e Irlanda registraron tasas promedio de desempleo de 2 dígitos. En España y Grecia, en particular, la tasa de desempleo abierto promedió un 17.4 y un 13.35%, respectivamente. Estas tasas de desempleo resultan muy superiores a las reportadas por Alemania y por el conjunto de la eurozona, que en promedio se ubicaron en un 7.08 y un 9.4%, respectivamente.Además del comportamiento de la actividad económica y el empleo, la evolución de la tasa inflacionaria sugiere la presencia de un proceso deflacionario incipiente. En la <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#tbl0040">tabla 4</a> se compara, para cada país, la inflación promedio anual del período 1999-2006 con la del período 2007-2012. En los casos de Portugal, España, Grecia e Irlanda, la tasa de inflación promedio reportó una caída notable del primero al segundo de los períodos considerados. De hecho, en el 2009 Portugal, España e Irlanda arrojaron sendas tasas de inflación negativas. Finalmente, en Italia la inflación promedio prácticamente se mantuvo constante al transitar de un período a otro, mientras que en Alemania y en el conjunto de la eurozona se registró un ligero incremento.<elsevierMultimedia ident="tbl0040"></elsevierMultimedia>ConclusionesComo se mencionó en un principio, el objetivo central de este trabajo reside en estudiar las causas profundas de la crisis económica de la eurozona y formular un conjunto de recomendaciones de política económica, tanto para resolver los problemas de escasa competitividad internacional y sobreendeudamiento que aquejan a PEGII, como para reestablecer el crecimiento económico de estas naciones sobre bases perdurables y sólidas. La principal hipótesis del trabajo es que el origen de la crisis en gran medida radica en que la eurozona no es una zona monetaria óptima y en que PEGII recurrieron a estrategias de crecimiento esencialmente inviables en el largo plazo. En primer lugar, se ha establecido que la eurozona no es una zona monetaria óptima debido a que: 1) Persisten algunos obstáculos a la libre movilidad de la fuerza de trabajo, 2) Los precios y los salarios son relativamente inflexibles a la baja, 3) No existe un sistema explícito de transferencias fiscales entre las naciones, y 4) El sistema bancario de la eurozona se encuentra fragmentado. En este contexto, la supresión de la autonomía monetaria y cambiaria ha resultado extremadamente costosa para algunas de las naciones participantes. Esto es atribuible a que: 1) La política monetaria uniforme no resulta conveniente cuando las naciones involucradas tienen ciclos económicos idiosincráticos como producto de los diferenciales de competitividad y de la inconsistencia de las políticas fiscales<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0095">19</a>, y 2) La desaparición de los tipos de cambio interiores, en ausencia de precios y salarios flexibles a la baja, dificulta enormemente la corrección de los rezagos de PEGII en materia de competitividad internacional.En segundo lugar, frente a las restricciones impuestas por la adopción de la moneda única, se ha visto que PEGII recurrieron a estrategias de crecimiento carentes de viabilidad en el largo plazo. Esto en virtud de que, en un entorno caracterizado por bajas tasas de interés y laxitud en los términos y condiciones de crédito, PEGII sobreestimaron su capacidad de pago futura y optaron por un crecimiento económico centrado en la contratación de deuda, en la expansión desmedida del consumo y, particularmente en los casos de España e Irlanda, en el auge del sector inmobiliario. Una primera equivocación de PEGII, que surtiría efectos negativos de largo alcance sobre el saldo de la cuenta corriente, el crecimiento económico y las necesidades de financiamiento externo, residió en ingresar a la eurozona con un tipo de cambio sobrevaluado y en dejar, por añadidura, que la desventaja competitiva inicial se mantuviera o se fuera agrandando con el paso del tiempo. Esto en razón del fenómeno de inflación de precios y de salarios que el crecimiento del consumo y el auge en el sector de la construcción (ambos financiados vía deuda) trajeron consigo. La inflación de salarios, en combinación con una baja tasa de crecimiento de la productividad laboral, ocasionó que los CLU en PEGII aumentaran y la competitividad internacional disminuyera sostenidamente. De hecho, <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0195">Lapavitsas et al. (2012)</a> afirman que la crisis de competitividad de PEGII se debe básicamente al comportamiento desfavorable de los CLU.De allí que, para permanecer en la eurozona, estas naciones tengan ahora que diseñar y poner en práctica medidas drásticas de corrección de los desequilibrios acumulados. La devaluación «interna», entendida como una reducción generalizada de precios y salarios, es un remedio tan costoso como inevitable. Esta iniciativa se encuentra en sus primeras etapas y ha contribuido a subsanar parcialmente la brecha de competitividad internacional, estimulando de manera modesta las exportaciones de bienes, el turismo receptivo, la atracción de inversión extranjera directa y la recuperación de la economía. En el <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#sec0060">Anexo 1</a> se aprecia que, durante el período 2010-2013, los procesos de desinflación<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0100">20</a> registrados han traído consigo una depreciación del tipo de cambio real multilateral del 10.7% en Portugal, del 8.6% en España, del 4.8% en Grecia, del 11.5% en Italia y del 31.2% en Irlanda<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0105">21</a>. Sin embargo, el Informe sobre Perspectivas de la Economía Mundial del <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0120">Fondo Monetario Internacional (2013a, p. xiii)</a> apunta que el aumento en la competitividad y en las exportaciones de los países de la periferia de la eurozona es todavía débil e insuficiente para compensar la contracción de la demanda interna. De allí la necesidad de seguir en el derrotero de la reducción generalizada de precios y salarios<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0110">22</a>. Como se detalla líneas abajo, este curso de acción requeriría de medidas compensatorias de largo alcance para amortiguar los impactos económicos y sociales.Otro problema de fondo es que, como se ha señalado, la integración monetaria en Europa tuvo lugar en un entorno de relativa inflexibilidad a la baja de precios y salarios. Esta circunstancia ha dificultado la eliminación de los rezagos en materia de competitividad y, por ende, ha empeorado la recesión y el desempleo resultantes en PEGII. En este marco, el Informe referido sobre Perspectivas de la Economía Mundial (<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0120">Fondo Monetario Internacional, 2013a</a>, p. 3) señala que la reactivación económica en la periferia de la eurozona continúa siendo lenta, el desempleo permanece en niveles elevados y existe incluso el riesgo de que este se incremente todavía más. En la coyuntura actual, por lo tanto, el costo en términos de crecimiento económico y empleo podría reducirse si los precios y salarios nominales continúan retrocediendo, pero a partir de un amplio esfuerzo de concertación liderado por el gobierno y secundado por las organizaciones empresarias y sindicales de las distintas ramas de actividad económica<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0115">23</a>. En el marco de un pacto de concertación social se establecerían la magnitud y la calendarización de los ajustes a las variables nominales (precios privados, precios públicos, salarios y sueldos) de la economía. Al bajar los precios y las remuneraciones de manera anunciada, simultánea y proporcional no solo se reducirían los conflictos entre los agentes económicos privados, sino que se inducirían expectativas deflacionarias y descensos en las tasas nominales de interés para un vasto espectro de activos financieros<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0120">24</a>. En la medida en que la tasa de deflación (o de inflación negativa) sea perfectamente anticipada, se evitarán transferencias de recursos de deudores a acreedores por concepto de pagos de intereses reales anormalmente elevados<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0125">25</a>.El exceso de endeudamiento público y privado de PEGII, que sobrevino entre otras razones por la insuficiente competitividad internacional, representa un obstáculo más no solo para la deflación sino para la recuperación posterior del crecimiento económico. Esto se debe a que la inducción de expectativas deflacionarias, aun cuando hace descender las tasas nominales de interés, no impide que el valor real de la deuda de gobiernos, empresas y hogares aumente conforme los precios bajan. Frente al incremento real de la carga de la deuda, los gobiernos tendrían que recortar el gasto corriente y de inversión, las unidades productivas tendrían que diferir inversiones y las familias tendrían que reducir todavía más el consumo, lo cual llevaría a una profundización de la recesión económica. El deterioro adicional en la situación financiera de los negocios y los particulares podría incluso desembocar en una nueva ronda de incumplimiento de pagos. Para evitar la recesión, el incumplimiento de pagos, o una combinación de ambas cosas, sería necesario poner en marcha un programa de apoyo a deudores con fondos comunitarios. El <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#sec0065">Anexo 2</a> reporta la deuda bruta de los hogares como porcentaje del ingreso disponible bruto al cierre de 2012. De los datos presentados se desprende que las naciones que mayor apoyo financiero requerirían serían Irlanda (con 197.75% en el rubro mencionado), España (con 122.85%) y Portugal (con 122.68%). En el ámbito de la deuda de los hogares, la situación de Italia es bastante menos severa (con 65.75%)<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0130">26</a>. Por otra parte, en el <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#sec0070">Anexo 3</a> aparecen los datos referentes a la deuda neta de las corporaciones «no financieras» como porcentaje del ingreso empresarial neto para el año 2012. En este renglón, los países con más altos niveles de endeudamiento son: Portugal (con 1299.63%), Italia (con 937.74%) y España (con 861.88%). En el terreno de la deuda empresarial, estos serían entonces los países mayormente necesitados de ayuda financiera, puesto que la situación de Irlanda parecería menos grave con un porcentaje de 317.89<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0135">27</a>. De hecho, el Resumen Ejecutivo del Informe sobre la Estabilidad Financiera Mundial (<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0125">Fondo Monetario Internacional, 2013b</a>, p. 2), señala que la onerosa carga de la deuda empresarial continúa representando un problema para las economías de Portugal, Italia y España.En el caso de los gobiernos, además de la organización de rescates financieros, de la concesión de descuentos en el valor nominal de la deuda y de la fijación de tasas de interés preferenciales para los pasivos contratados con el FMI y con la Unión Europea, sería necesario modificar el artículo 123 del Tratado de Funcionamiento de la Unión Europea (<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0225">Tratado de Funcionamiento de la Unión Europea, 2010</a>), el cual prohíbe expresamente que el BCE y los bancos centrales nacionales adquieran instrumentos de deuda de los gobiernos de los países miembros. Esto en virtud de que el susodicho artículo ha sido interpretado por los mercados como una falta de respaldo sistémico, lo que a su vez ha redundado en el aumento desmedido de las primas de riesgo país y en el encarecimiento del servicio de la deuda de PEGII<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0140">28</a>. En el <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#sec0075">Anexo 4</a> es posible apreciar la dispersión de las tasas de interés para los bonos gubernamentales en el mercado secundario con un plazo residual para el vencimiento de aproximadamente 10 años, las cuales son tomadas como medida de convergencia dentro de los criterios plasmados en el Tratado de Maastricht. En dicho anexo puede verse que, para 2013, Grecia estaba en el 10.05%, Portugal en el 6.29%, España en el 4.56%, Italia en el 4.32%, e Irlanda en el 3.79%; mientras que Alemania se ubicaba en tan solo el 1.57%.La modificación del artículo 123 referido, implicaría una reforma de fondo en la arquitectura de la eurozona que contribuiría a resarcir tanto la confianza de los inversionistas como la salud de las finanzas públicas de PEGII. La lógica subyacente a esta reacción de los mercados es que tanto la Reserva Federal de EE. UU. como la mayoría de los bancos centrales del planeta otorgan respaldo a sus respectivos gobiernos mediante la compra masiva de títulos de deuda, lo cual limita la probabilidad de una moratoria de pagos y mantiene el costo de los pasivos públicos dentro de pautas razonables.Para prevenir y corregir nuevos problemas de solvencia y liquidez en las instituciones financieras, el BCE podría impulsar una unión bancaria. De este modo, la zona del euro tendría no solo un mercado único y una moneda regional sino, también, un sistema bancario relativamente integrado. A este respecto, el Resumen Ejecutivo del Informe sobre la Estabilidad Financiera Mundial (<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0125">Fondo Monetario Internacional, 2013b</a>, p. 2) refiere que la fragmentación financiera representa una amenaza seria para la eurozona, en particular, para naciones como España, Italia y Portugal. El hecho de poner a las instituciones bancarias de la eurozona bajo la custodia del BCE tendría por lo menos 2 ventajas importantes: 1) Permitiría armonizar la política monetaria con la regulación y supervisión financiera, evitando de este modo que una disminución prolongada de tasas de interés diera lugar a futuras burbujas de crédito y a problemas de sobreendeudamiento, y 2) Ofrecería un marco institucional adecuado para que el BCE pudiera apoyar a las instituciones bancarias con problemas de liquidez mediante medidas de relajamiento cuantitativo.Finalmente, para estimular la movilidad de los trabajadores es imprescindible avanzar en la homogeneización de la legislación laboral de las naciones de la Unión Europea (y consecuentemente de la eurozona), así como garantizar la plena transferibilidad de los derechos laborales adquiridos de una nación a otra. Contrariamente a las barreras del idioma y otras diferencias culturales (que también constituyen un freno al desplazamiento geográfico de la fuerza de trabajo), las acentuadas disparidades en los sistemas públicos de pensiones y los obstáculos a la portabilidad de los derechos del trabajador migrante son temas susceptibles de incorporarse a la agenda de reformas pendientes. De esta manera, choques asimétricos como la crisis inmobiliaria de España e Irlanda no conducirán a aumentos desproporcionados y persistentes del desempleo, puesto que la mano de obra desocupada podrá reubicarse con mayor facilidad en otras naciones de la eurozona. En este contexto, la política monetaria común y la imposibilidad de ajustar el tipo de cambio resultarán menos onerosas, especialmente, durante episodios de inestabilidad económica.Referencias no citadas<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0140">Gonçalves, Rodrigues, & Soares, 2009</a>, <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0115">Fondo Monetario Internacional, 2003</a>, and <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0180">Knell, 2010</a>" "textoCompletoSecciones" => array:1 [ "secciones" => array:11 [ 0 => array:3 [ "identificador" => "xres803298" "titulo" => "Resumen" "secciones" => array:1 [ 0 => array:1 [ "identificador" => "abst0005" ] ] ] 1 => array:2 [ "identificador" => "xpalclavsec801617" "titulo" => "Palabras clave" ] 2 => array:3 [ "identificador" => "xres803299" "titulo" => "Abstract" "secciones" => array:1 [ 0 => array:1 [ "identificador" => "abst0010" ] ] ] 3 => array:2 [ "identificador" => "xpalclavsec801616" "titulo" => "Keywords" ] 4 => array:2 [ "identificador" => "sec0005" "titulo" => "Introducción" ] 5 => array:2 [ "identificador" => "sec0010" "titulo" => "Las grandes fallas de origen" ] 6 => array:3 [ "identificador" => "sec0015" "titulo" => "Las raíces y la naturaleza de la crisis" "secciones" => array:5 [ 0 => array:2 [ "identificador" => "sec0020" "titulo" => "El dilema de la competitividad en el marco de la unión monetaria" ] 1 => array:2 [ "identificador" => "sec0025" "titulo" => "El endeudamiento excesivo de algunas naciones" ] 2 => array:2 [ "identificador" => "sec0030" "titulo" => "Los casos de España e Irlanda" ] 3 => array:2 [ "identificador" => "sec0035" "titulo" => "Los casos de Grecia y Portugal" ] 4 => array:2 [ "identificador" => "sec0040" "titulo" => "El caso de Italia" ] ] ] 7 => array:2 [ "identificador" => "sec0045" "titulo" => "La deflación en curso y la imposibilidad de desvalorizar la deuda" ] 8 => array:2 [ "identificador" => "sec0050" "titulo" => "Conclusiones" ] 9 => array:2 [ "identificador" => "sec0055" "titulo" => "Referencias no citadas" ] 10 => array:1 [ "titulo" => "Referencias" ] ] ] "pdfFichero" => "main.pdf" "tienePdf" => true "fechaRecibido" => "2014-06-30" "fechaAceptado" => "2015-02-09" "PalabrasClave" => array:2 [ "es" => array:1 [ 0 => array:4 [ "clase" => "keyword" "titulo" => "Palabras clave" "identificador" => "xpalclavsec801617" "palabras" => array:5 [ 0 => "Eurozona" 1 => "Crisis económica" 2 => "Competitividad" 3 => "Deuda" 4 => "Reformas estructurales" ] ] ] "en" => array:1 [ 0 => array:4 [ "clase" => "keyword" "titulo" => "Keywords" "identificador" => "xpalclavsec801616" "palabras" => array:5 [ 0 => "Eurozone" 1 => "Economic crisis" 2 => "Competitiveness" 3 => "Debt" 4 => "Structural reforms" ] ] ] ] "tieneResumen" => true "resumen" => array:2 [ "es" => array:2 [ "titulo" => "Resumen" "resumen" => "Este trabajo analiza las causas de la crisis económica de la periferia de la eurozona y propone medidas orientadas tanto a recuperar el crecimiento económico en el corto plazo como a hacerlo sostenible en el largo plazo. Las medidas de reactivación económica y las reformas estructurales propuestas parten de un estudio de las vulnerabilidades que el diseño institucional de la eurozona generó y la crisis financiera de EE. UU. exacerbó. Como podrá verse, la inconsistencia entre la arquitectura de la eurozona y las características económicas de algunas naciones participantes fue responsable de los desequilibrios fiscales y los diferenciales de competitividad que imperan en la región. Las dificultades para desvalorizar la deuda pública y recuperar el equilibrio fiscal, así como el proceso deflacionario en curso, han sido asimismo consecuencia de la adopción de la moneda única y de los cambios en la política macroeconómica asociados a esta. En este contexto, se plantean modificaciones al marco institucional de la eurozona que repercutirían positivamente en la competitividad internacional, las finanzas públicas y la salud de las instituciones financieras." ] "en" => array:2 [ "titulo" => "Abstract" "resumen" => "This research analyses the underlying causes of the Eurozone periphery's economic crisis and suggests an economic policy package not only to restore short-term economic growth, but also to make it sustainable in the long term. Policy recommendations to strengthen economic growth and speed up structural reforms are based on an in-depth examination of the vulnerabilities created by the Eurozone's institutional design and aggravated by the recent US financial crisis. As shall be shown, the inconsistency between the Eurozone's architecture and the economic features of some participating nations was responsible for the noticeable fiscal imbalances and international competitiveness differentials within the region. The difficulties to bring down the public debt value and to improve the fiscal performance in the Eurozone's periphery, in addition to the undergoing deflationary process, have also resulted from the introduction of the common currency and the macroeconomic policy changes brought about by it. In this perspective, important changes are suggested to the Eurozone's institutional framework in order to positively affect international competitiveness, government finances and the health of financial institutions." ] ] "NotaPie" => array:29 [ 0 => array:3 [ "etiqueta" => "1" "nota" => "El euro no comenzó a circular sino hasta el 1 de enero de 2002. Sin embargo, entre el 1 de enero de 1999 y el 31 de diciembre de 2001, el euro tuvo una existencia intangible. Esto significa que el euro no existió físicamente durante esa etapa, pero sirvió como unidad de cuenta y medio de pago en operaciones bancarias. Desde el 1 de enero de 1999, los países afiliados al proyecto de integración monetaria fijaron su tipo de cambio frente al euro de manera irrevocable. Una vez que el euro comenzó a circular en enero de 2002, las monedas nacionales fueron reemplazadas por completo en un período de tan solo 2 meses, por lo que a partir de marzo de ese año el euro se erigió como la única moneda de curso legal en las naciones de la eurozona." "identificador" => "fn0005" ] 1 => array:1 [ "nota" => "La revisión por pares es responsabilidad de la Universidad Nacional Autónoma de México." ] 2 => array:3 [ "etiqueta" => "2" "nota" => "Para la instrumentación de la política monetaria, el BCE se apoya en la red de bancos centrales nacionales de la zona del euro." "identificador" => "fn0010" ] 3 => array:3 [ "etiqueta" => "3" "nota" => "La cual restringe drásticamente los márgenes de maniobra de las naciones para enfrentar recesiones y corregir rezagos de competitividad internacional." "identificador" => "fn0015" ] 4 => array:3 [ "etiqueta" => "4" "nota" => "A partir del 1 de enero de 2014, Letonia se ha convertido en la decimoctava nación que adopta el euro, pese a las nutridas protestas de sus ciudadanos." "identificador" => "fn0020" ] 5 => array:3 [ "etiqueta" => "5" "nota" => "La mayor transparencia se debe a que la moneda única hace posible comparar «directamente» los precios, salarios y tasas de interés prevalecientes en las 18 naciones afiliadas." "identificador" => "fn0025" ] 6 => array:3 [ "etiqueta" => "6" "nota" => "La pensión complementaria es el beneficio adicional (o por encima del mínimo) que reciben los pensionados. Las pensiones complementarias se encuentran previstas en la legislación laboral de cada país de la Unión Europea, pero al no estar sujetas a una legislación comunitaria pueden variar de una nación a otra." "identificador" => "fn0030" ] 7 => array:3 [ "etiqueta" => "7" "nota" => "Un choque asimétrico es un cambio no anticipado (como un aumento o una baja súbita en los precios de las materias primas, un crac bursátil, o una variación drástica en las tasas internacionales de interés) que surte efectos de muy diferente magnitud (o incluso de signo contrario) en las naciones que suscriben la moneda única, haciendo que tanto sus niveles de actividad económica y empleo como sus necesidades de política monetaria difieran notablemente." "identificador" => "fn0035" ] 8 => array:3 [ "etiqueta" => "8" "nota" => "En esta tesitura, la sincronización de ciclos económicos (que es el quinto requisito o característica de una ZMO) se encuentra estrechamente ligada a la apertura económica en sentido amplio (que es el primer requisito)." "identificador" => "fn0040" ] 9 => array:3 [ "etiqueta" => "9" "nota" => "Ciertamente, la incorporación de nuevas naciones a la eurozona ha acentuado la diversidad de estructuras económicas y niveles de competitividad internacional y, por ende, la divergencia de ciclos económicos y necesidades de política monetaria y cambiaria." "identificador" => "fn0045" ] 10 => array:3 [ "etiqueta" => "10" "nota" => "El Tratado de Maastricht, firmado el 7 de febrero de 1992, además de dar origen a la Unión Europea anuncia la futura adopción del euro y los criterios de convergencia macroeconómica que tendrían que observar las naciones para ingresar a la eurozona." "identificador" => "fn0050" ] 11 => array:3 [ "etiqueta" => "11" "nota" => "De acuerdo con <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0050">Blanchard y Giavazzi (2002)</a> y <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0170">Jaumotte y Sodsriwiboon (2010)</a>, el déficit en cuenta corriente de estas naciones se encuentra fundamentalmente asociado con una elevación de las importaciones de bienes de consumo (no de bienes de capital) y con una disminución en los niveles de ahorro." "identificador" => "fn0055" ] 12 => array:3 [ "etiqueta" => "12" "nota" => "Como la infraestructura de apoyo a la industria, la eficiencia y sofisticación de sus procesos productivos, la calidad de sus productos, el régimen de regulaciones e incentivos gubernamentales, y las inversiones realizadas no solo en educación, capacitación y adiestramiento sino, también, en investigación y desarrollo de productos y procesos." "identificador" => "fn0060" ] 13 => array:3 [ "etiqueta" => "13" "nota" => "De hecho, en los países que tradicionalmente habían registrado una tasa de inflación más elevada, como Portugal, España, Grecia e Italia, los costos del crédito bajaron desde que el euro comenzó a circular (o incluso en el período de convergencia previo). Contrariamente, en los países que históricamente habían mantenido la estabilidad de precios, el costo del crédito siempre había sido bajo, por lo que los deudores no percibieron un cambio significativo en el comportamiento de esta variable." "identificador" => "fn0065" ] 14 => array:3 [ "etiqueta" => "14" "nota" => "De acuerdo con <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0210">Schoenmaker (2011)</a>, el sistema bancario irlandés comprometió cuantiosos recursos en títulos de deuda hipotecaria estadounidense, particularmente en títulos de la categoría subprime que ofrecían atractivas expectativas de rendimiento pero a costa de un riesgo mayor. Cuando las tasas de interés en EE. UU. repuntaron y la cartera vencida se disparó, los precios de estos títulos se desplomaron en los mercados secundarios y los bancos referidos tuvieron que absorber cuantiosas pérdidas." "identificador" => "fn0070" ] 15 => array:3 [ "etiqueta" => "15" "nota" => "El índice de morosidad es igual a la participación de la cartera vencida en la cartera total, por lo que constituye un indicador de la calidad de la cartera de crédito. Cuanto mayor sea el índice de morosidad, mayor es el riesgo asociado con una cartera de crédito y menor es su calidad." "identificador" => "fn0075" ] 16 => array:3 [ "etiqueta" => "16" "nota" => "La deuda del sector privado, por otro lado, acrecentó su participación en el PIB del 52.4 al 122.2% entre 1999 y 2009." "identificador" => "fn0080" ] 17 => array:3 [ "etiqueta" => "17" "nota" => "Fuente: estimaciones propias con base en datos de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE)." "identificador" => "fn0085" ] 18 => array:3 [ "etiqueta" => "18" "nota" => "Fuente: Eurostat." "identificador" => "fn0090" ] 19 => array:3 [ "etiqueta" => "19" "nota" => "Que, a su vez, desembocan en elevados niveles de déficit fiscal y deuda pública." "identificador" => "fn0095" ] 20 => array:3 [ "etiqueta" => "20" "nota" => "La desinflación es una disminución en la tasa de crecimiento del nivel de precios, pero sin que esta llegue a tornarse negativa o igual a cero." "identificador" => "fn0100" ] 21 => array:3 [ "etiqueta" => "21" "nota" => "El comportamiento del tipo de cambio real multilateral mide los cambios en la competitividad de precios relativos de un país frente a un universo de 42 socios comerciales. Entre los países de la eurozona, dado que utilizan la misma moneda, los cambios en el tipo de cambio real multilateral se deben exclusivamente a variaciones en el nivel de precios." "identificador" => "fn0105" ] 22 => array:3 [ "etiqueta" => "22" "nota" => "Si solamente bajaran los precios, entonces los salarios reales se incrementarían y los márgenes de ganancia empresarial se compactarían, desalentando por esta vía la contratación de mano de obra (<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0005">Akerlof, Dickens y Perry, 1996</a>)." "identificador" => "fn0110" ] 23 => array:3 [ "etiqueta" => "23" "nota" => "De acuerdo con <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0150">Hall (2005)</a> y <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0045">Blanchard y Galí (2007)</a>, la inflexibilidad a la baja del salario se debe a la existencia de parámetros de bienestar social y de negociaciones salariales periódicas. De allí la necesidad de que bajen también los precios para, de este modo, estar en condiciones de forjar acuerdos duraderos con las representaciones sindicales." "identificador" => "fn0115" ] 24 => array:3 [ "etiqueta" => "24" "nota" => "A este fenómeno se le conoce como efecto <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0110">Fisher (1930)</a>." "identificador" => "fn0120" ] 25 => array:3 [ "etiqueta" => "25" "nota" => "Por definición, una deflación sorpresiva (o no anticipada) no se reflejaría en menores tasas nominales de interés, lo que provocaría un incremento ex post en las tasas reales de interés." "identificador" => "fn0125" ] 26 => array:3 [ "etiqueta" => "26" "nota" => "Lo datos alusivos a Grecia no se encuentran disponibles." "identificador" => "fn0130" ] 27 => array:3 [ "etiqueta" => "27" "nota" => "Nuevamente, los datos correspondientes a Grecia no se reportan." "identificador" => "fn0135" ] 28 => array:3 [ "etiqueta" => "28" "nota" => "Durante algunos meses, el BCE adquirió bonos soberanos como medida excepcional o de emergencia, pero el diseño institucional de la eurozona impide que esta sea una práctica recurrente como ocurre en otras naciones." 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Datos expresados en términos nominales. Fuente: Elaboración propia con datos de la Comisión Europea." ] ] 1 => array:7 [ "identificador" => "fig0010" "etiqueta" => "Figura 2" "tipo" => "MULTIMEDIAFIGURA" "mostrarFloat" => true "mostrarDisplay" => false "figura" => array:1 [ 0 => array:4 [ "imagen" => "gr2.jpeg" "Alto" => 850 "Ancho" => 2443 "Tamanyo" => 84800 ] ] "descripcion" => array:1 [ "es" => "Balance en cuenta corriente de países selectionados de la eurozona durante el período 2010-2012 Los datos corresponden al promedio del período 2010-2012. Un número positivo indica superávit, mientras que uno negativo indica déficit. Fuente: elaboración propia con base en datos de la Comisión Europea." ] ] 2 => array:7 [ "identificador" => "tbl0025" "etiqueta" => "Tabla 1" "tipo" => "MULTIMEDIATABLA" "mostrarFloat" => true "mostrarDisplay" => false "tabla" => array:2 [ "leyenda" => "BF: balance fiscal; DP: deuda pública; n.d.: no disponible.El BF es la diferencia entre los ingresos y los gastos del gobierno general, el cual comprende a los siguientes subsectores: gobierno central, gobiernos estatales y locales, y fondos de seguridad social. Un signo positivo indica superávit, mientras que un signo negativo indica déficit.La DP es la deuda bruta consolidada del gobierno general.Fuente: elaboración propia con base en datos de Eurostat." "tablatextoimagen" => array:1 [ 0 => array:2 [ "tabla" => array:1 [ 0 => """ <table border="0" frame="\n \t\t\t\t\tvoid\n \t\t\t\t" class=""><thead title="thead"><tr title="table-row"><th class="td-with-role" title="table-head ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top" scope="col">País \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " colspan="2" align="center" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">Alemania</th><th class="td" title="table-head " colspan="2" align="center" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">Portugal</th><th class="td" title="table-head " colspan="2" align="center" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">España</th><th class="td" title="table-head " colspan="2" align="center" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">Grecia</th><th class="td" title="table-head " colspan="2" align="center" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">Italia</th><th class="td" title="table-head " colspan="2" align="center" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">Irlanda</th></tr><tr title="table-row"><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">Año \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">BF \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">DP \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">BF \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">DP \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">BF \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">DP \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">BF \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">DP \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">BF \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">DP \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">BF \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">DP \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th></tr></thead><tbody title="tbody"><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">1999 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−1.6 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">61.3 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−3.1 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">51.4 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−1.2 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">62.4 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">n.d. \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">94 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−1.9 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">113.1 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">2.7 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">46.6 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2000 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">1.1 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">60.2 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−3.3 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">50.4 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−0.9 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">59.4 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−3.7 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">103.4 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−0.8 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">108.6 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">4.7 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">35.1 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2001 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−3.1 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">59.1 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−4.8 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">53.5 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−0.5 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">55.6 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−4.5 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">103.7 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−3.1 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">108.3 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">0.9 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">35.1 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2002 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−3.8 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">60.7 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−3.4 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">56.6 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−0.2 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">52.6 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−4.8 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">101.7 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−3.1 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">105.4 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−0.4 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">31.9 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2003 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−4.2 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">64.4 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−3.7 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">59.2 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−0.3 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">48.8 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−5.6 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">97.4 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−3.6 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">104.1 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">0.4 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">30.7 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2004 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−3.8 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">66.3 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−4 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">61.9 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−0.1 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">46.3 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−7.5 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">98.6 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−3.5 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">103.7 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">1.4 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">29.4 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2005 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−3.3 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">68.6 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−6.5 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">67.7 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">1.3 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">43.2 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−5.2 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">100 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−4.4 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">105.7 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">1.7 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">27.2 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2006 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−1.6 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">68.1 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−4.6 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">69.4 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">2.4 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">39.7 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−5.7 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">106.1 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−3.4 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">106.3 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">2.9 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">24.5 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2007 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">0.2 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">65.2 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−3.1 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">68.4 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">2 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">36.3 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−6.5 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">107.4 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−1.6 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">103.3 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">0.2 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">24.8 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2008 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−0.1 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">66.8 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−3.6 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">71.7 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−4.5 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">40.2 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−9.8 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">112.9 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−2.7 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">106.1 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−7.4 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">44.2 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2009 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−3.1 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">74.5 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−10.2 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">83.7 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−11.1 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">54 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−15.7 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">129.7 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−5.5 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">116.4 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−13.7 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">64.4 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2010 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−4.2 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">82.5 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−9.8 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">94 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−9.6 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">61.7 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−10.7 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">148.3 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−4.5 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">119.3 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−30.6 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">91.2 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2011 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−0.8 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">80 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−4.3 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">108.2 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−9.6 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">70.5 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−9.5 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">170.3 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−3.8 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">120.7 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−13.1 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">104.1 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2012 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">0.1 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">81 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−6.4 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">124.1 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−10.6 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">86 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−9 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">156.9 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−3 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">127 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−8.2 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">117.4 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr></tbody></table> """ ] "imagenFichero" => array:1 [ 0 => "xTab1348416.png" ] ] ] ] "descripcion" => array:1 [ "es" => "Balance fiscal (BF) y deuda pública (DP) como porcentaje del PIB en países seleccionados de la eurozona (1999-2012)" ] ] 3 => array:7 [ "identificador" => "tbl0030" "etiqueta" => "Tabla 2" "tipo" => "MULTIMEDIATABLA" "mostrarFloat" => true "mostrarDisplay" => false "tabla" => array:2 [ "leyenda" => "n.d.: no disponible.De acuerdo con la definición de la Comisión Europea, la deuda del sector privado es igual al total de pasivos acumulados por las corporaciones no financieras, los hogares y las organizaciones sin fines de lucro que brindan apoyo a los hogares. Para este cálculo se consideran todos los instrumentos de deuda o bonos (no se consideran los préstamos).Fuente: elaboración propia con base en datos de Eurostat." "tablatextoimagen" => array:1 [ 0 => array:2 [ "tabla" => array:1 [ 0 => """ <table border="0" frame="\n \t\t\t\t\tvoid\n \t\t\t\t" class=""><thead title="thead"><tr title="table-row"><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">Año/País \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">Alemania \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">Portugal \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">España \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">Grecia \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">Italia \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">Irlanda \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th></tr></thead><tbody title="tbody"><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">1999 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">124 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">144.3 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">96.7 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">52.4 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">74.7 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">n.d. \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2000 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">127.4 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">154.7 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">106.3 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">55.2 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">79 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">n.d. \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2001 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">128 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">165.9 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">114.2 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">62.8 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">83.1 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">154.7 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2002 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">127.2 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">169.4 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">121.2 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">67 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">86.1 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">151.8 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2003 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">127.2 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">176.1 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">131.6 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">70.9 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">90 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">154.7 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2004 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">123.2 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">175.7 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">143.1 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">77.5 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">93.7 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">163.9 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2005 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">121 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">184.4 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">160.8 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">88.9 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">100.2 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">187.2 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2006 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">117.7 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">192.4 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">184.6 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">97.1 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">106.7 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">214.4 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2007 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">114.1 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">202.9 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">200.1 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">106.3 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">114.4 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">218.6 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2008 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">113.2 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">215.9 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">205.5 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">118.1 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">118.8 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">256.5 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2009 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">116.5 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">224.5 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">212.8 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">122.2 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">125.2 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">280.7 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2010 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">110.6 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">222.2 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">213.3 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">127.6 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">126.3 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">283.2 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2011 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">107.1 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">222.1 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">205.7 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">129.2 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">125.8 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">300.7 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2012 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">106.7 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">223.7 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">194.4 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">129.1 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">126.4 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="char" valign="top">306.4 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr></tbody></table> """ ] "imagenFichero" => array:1 [ 0 => "xTab1348412.png" ] ] ] ] "descripcion" => array:1 [ "es" => "Deuda del sector privado como porcentaje del PIB en países seleccionados de la eurozona (1999-2012)" ] ] 4 => array:7 [ "identificador" => "tbl0035" "etiqueta" => "Tabla 3" "tipo" => "MULTIMEDIATABLA" "mostrarFloat" => true "mostrarDisplay" => false "tabla" => array:2 [ "leyenda" => "Promedios anualizados.Fuente: elaboración propia con base en datos de Eurostat." "tablatextoimagen" => array:1 [ 0 => array:2 [ "tabla" => array:1 [ 0 => """ <table border="0" frame="\n \t\t\t\t\tvoid\n \t\t\t\t" class=""><thead title="thead"><tr title="table-row"><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">País/Variable \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">Tasa de crecimiento real del PIB \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">Tasa de desempleo \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th></tr></thead><tbody title="tbody"><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">Alemania \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">1.21 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">7.08 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">Portugal \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−0.52 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">11.47 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">España \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−0.18 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">17.4 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">Grecia \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−3.03 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">13.35 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">Irlanda \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−0.38 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">11.07 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">Italia \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−0.88 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">8.02 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">Promedio de la eurozona \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">0.3 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">9.4 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr></tbody></table> """ ] "imagenFichero" => array:1 [ 0 => "xTab1348414.png" ] ] ] ] "descripcion" => array:1 [ "es" => "Crecimiento real del PIB y tasa de desempleo en países seleccionados de la eurozona durante el período 2007-2012" ] ] 5 => array:7 [ "identificador" => "tbl0040" "etiqueta" => "Tabla 4" "tipo" => "MULTIMEDIATABLA" "mostrarFloat" => true "mostrarDisplay" => false "tabla" => array:2 [ "leyenda" => "La tasa de inflación promedio anual de cada país se calcula con fundamento en Índices armonizados de precios al consumidor, los cuales permiten hacer comparaciones internacionales válidas sobre los incrementos en los precios al consumidor.Fuente: elaboración propia con base en datos de Eurostat." "tablatextoimagen" => array:1 [ 0 => array:2 [ "tabla" => array:1 [ 0 => """ <table border="0" frame="\n \t\t\t\t\tvoid\n \t\t\t\t" class=""><thead title="thead"><tr title="table-row"><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">País/Variable \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">Tasa de inflación promedio (1999-2006) \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">Tasa de inflación promedio (2007-2012) \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th></tr></thead><tbody title="tbody"><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">Alemania \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">1.47 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">1.85 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">Portugal \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">3 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">2.0 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">España \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">3.16 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">2.37 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">Grecia \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">3.22 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">2.88 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">Irlanda \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">3.46 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">0.97 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">Italia \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">2.34 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">2.35 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">Promedio de la eurozona 18 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">2.1 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">2.48 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr></tbody></table> """ ] "imagenFichero" => array:1 [ 0 => "xTab1348415.png" ] ] ] ] "descripcion" => array:1 [ "es" => "Tasa de inflación «promedio» anual en países seleccionados de la eurozona durante los períodos 1999-2006 y 2007-2012" ] ] 6 => array:5 [ "identificador" => "tbl0005" "tipo" => "MULTIMEDIATABLA" "mostrarFloat" => false "mostrarDisplay" => true "tabla" => array:2 [ "leyenda" => "El tipo de cambio real multilateral es útil para medir los cambios en la competitividad de precios relativos de un país frente a un total de 42 socios comerciales. Los cambios en esta variable dependen no solo de las fluctuaciones en la paridad monetaria sino, también, de los movimientos en el nivel de precios. Un aumento del índice es indicativo de un fortalecimiento en la competitividad y viceversa.Fuente: elaboración propia con base en datos de Eurostat." "tablatextoimagen" => array:1 [ 0 => array:2 [ "tabla" => array:1 [ 0 => """ <table border="0" frame="\n \t\t\t\t\tvoid\n \t\t\t\t" class=""><thead title="thead"><tr title="table-row"><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">Año/País \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">Portugal \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">España \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">Grecia \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">Italia \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">Irlanda \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th></tr></thead><tbody title="tbody"><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2010 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">3.1 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">0.3 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−2.9 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">1.9 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">5.4 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2011 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">3 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">2.6 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">−1.8 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">3.3 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">9.7 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2012 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">4 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">5.3 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">5 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">6.3 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">12.2 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2013 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">0.6 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">0.4 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">4.5 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">0 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">3.9 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2010-2013 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">10.7 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">8.6 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">4.8 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">11.5 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">31.2 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr></tbody></table> """ ] "imagenFichero" => array:1 [ 0 => "xTab1348411.png" ] ] ] ] ] 7 => array:5 [ "identificador" => "tbl0010" "tipo" => "MULTIMEDIATABLA" "mostrarFloat" => false "mostrarDisplay" => true "tabla" => array:2 [ "leyenda" => "n.d.: no disponible.La deuda bruta de los hogares (o pasivos brutos) se divide entre el ingreso disponible bruto, el cual se ajusta en función del cambio en los activos de los hogares en los fondos de pensiones.,Fuente: elaboración propia con base en datos de Eurostat." "tablatextoimagen" => array:1 [ 0 => array:2 [ "tabla" => array:1 [ 0 => """ <table border="0" frame="\n \t\t\t\t\tvoid\n \t\t\t\t" class=""><thead title="thead"><tr title="table-row"><th class="td-with-role" title="table-head ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top" scope="col">Año/País \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col">Alemania \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col">Portugal \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col">España \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col">Grecia \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col">Italia \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col">Irlanda \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th></tr></thead><tbody title="tbody"><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2012 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">84.53 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">122.68 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">122.85 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">n.d. \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">65.75 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">197.75 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr></tbody></table> """ ] "imagenFichero" => array:1 [ 0 => "xTab1348409.png" ] ] ] ] ] 8 => array:5 [ "identificador" => "tbl0015" "tipo" => "MULTIMEDIATABLA" "mostrarFloat" => false "mostrarDisplay" => true "tabla" => array:2 [ "leyenda" => "n.d.: no disponible.La deuda neta de las corporaciones no financieras se divide entre los ingresos empresariales netos, lo cual significa que se descuentan los impuestos sobre el ingreso y la riqueza. La deuda neta es la que deriva de la colocación de instrumentos de deuda y la obtención de préstamos.Fuente: elaboración propia con base en datos de Eurostat." "tablatextoimagen" => array:1 [ 0 => array:2 [ "tabla" => array:1 [ 0 => """ <table border="0" frame="\n \t\t\t\t\tvoid\n \t\t\t\t" class=""><thead title="thead"><tr title="table-row"><th class="td-with-role" title="table-head ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top" scope="col">Año/País \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col">Alemania \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col">Portugal \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col">España \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col">Grecia \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col">Italia \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col">Irlanda \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th></tr></thead><tbody title="tbody"><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2012 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">148.24 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">1299.63 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">861.88 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">n.d. \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">937.74 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">317.89 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr></tbody></table> """ ] "imagenFichero" => array:1 [ 0 => "xTab1348410.png" ] ] ] ] ] 9 => array:5 [ "identificador" => "tbl0020" "tipo" => "MULTIMEDIATABLA" "mostrarFloat" => false "mostrarDisplay" => true "tabla" => array:2 [ "leyenda" => "La tasa de interés de referencia en los criterios de convergencia plasmados en el Tratado de Maastricht es, precisamente, la tasa de los bonos gubernamentales en el mercado secundario con un plazo residual para el vencimiento de alrededor de 10 años.Fuente: elaboración propia con base en datos de Eurostat." "tablatextoimagen" => array:1 [ 0 => array:2 [ "tabla" => array:1 [ 0 => """ <table border="0" frame="\n \t\t\t\t\tvoid\n \t\t\t\t" class=""><thead title="thead"><tr title="table-row"><th class="td-with-role" title="table-head ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top" scope="col">Año/País \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col">Alemania \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col">Portugal \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col">España \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col">Grecia \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col">Italia \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head " align="left" valign="top" scope="col">Irlanda \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</th></tr></thead><tbody title="tbody"><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2013 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">1.57 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">6.29 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">4.56 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">10.05 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">4.32 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry " align="left" valign="top">3.79 \t\t\t\t\t\t\n \t\t\t\t</td></tr></tbody></table> """ ] "imagenFichero" => array:1 [ 0 => "xTab1348413.png" ] ] ] ] ] ] "bibliografia" => array:2 [ "titulo" => "Referencias" "seccion" => array:1 [ 0 => array:2 [ "identificador" => "bibs0005" "bibliografiaReferencia" => array:47 [ 0 => array:3 [ "identificador" => "bib0005" "etiqueta" => "Akerlof et al., 1996" "referencia" => array:1 [ 0 => array:2 [ "contribucion" => array:1 [ 0 => array:2 [ "titulo" => "The macroeconomics of low inflation" "autores" => array:1 [ 0 => array:2 [ "etal" => false "autores" => array:3 [ 0 => "G.A. 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The Eurozone's architecture and the crisis of its periphery

Víctor Manuel Cuevas Ahumada

Universidad Autónoma Metropolitana, Unidad Azcapotzalco

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los cuales permiten establecer que las naciones de la eurozona no cumplen con algunas de las condiciones esenciales para funcionar como una zona monetaria &#171;&#243;ptima&#187;&#44; dado que la movilidad laboral es relativa&#44; los precios y los salarios son relativamente inflexibles a la baja&#44; el sistema bancario se encuentra fragmentado y no hay un sistema expl&#237;cito de transferencias fiscales&#46; Aqu&#237; se parte&#44; por lo tanto&#44; de la hip&#243;tesis de que la adopci&#243;n del euro en condiciones sub&#243;ptimas interactu&#243; con los errores de estrategia econ&#243;mica de las naciones perif&#233;ricas para generar la crisis actual&#44; caracterizada por una baja competitividad y un endeudamiento excesivo&#46; Esta forma de abordar el problema permite identificar tanto los rasgos generales de la crisis&#44; asociados con la imposibilidad de que la eurozona opere como zona monetaria &#243;ptima&#44; como la trayectoria particular que han seguido 5 importantes naciones perif&#233;ricas &#40;Portugal&#44; Espa&#241;a&#44; Grecia&#44; Irlanda e Italia&#41; en funci&#243;n de su estrategia de crecimiento y su pol&#237;tica de endeudamiento&#44; entre otros factores&#46; En este contexto&#44; las medidas de reactivaci&#243;n econ&#243;mica y de reforma estructural aqu&#237; propuestas parten de un examen cuidadoso de las vulnerabilidades creadas por la arquitectura de la eurozona y exacerbadas por los errores de las estrategias nacionales para impulsar el crecimiento econ&#243;mico y la generaci&#243;n de empleos&#46;</p><p id="par0010" class="elsevierStylePara elsevierViewall">El cambio m&#225;s importante para las naciones que adoptaron el euro fue la p&#233;rdida de su autonom&#237;a en las esferas monetaria y cambiaria&#46; A partir de enero de 1999&#44; antes de que el euro comenzara a circular<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0005"><span class="elsevierStyleSup">1</span></a>&#44;la pol&#237;tica monetaria qued&#243; a cargo del Banco Central Europeo &#40;BCE&#41;&#44; el cual debe concebirse como un banco central regional &#40;o supranacional&#41; con la atribuci&#243;n expresa de formular e intrumentar una pol&#237;tica monetaria uniforme para todos los pa&#237;ses afiliados<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0010"><span class="elsevierStyleSup">2</span></a>&#46; El dise&#241;o de la pol&#237;tica cambiaria&#44; por su parte&#44; qued&#243; dentro de la esfera de competencia del Consejo de Ministros de Finanzas de la zona de moneda &#250;nica&#46; Aunque dicho Consejo confecciona de manera aut&#243;noma la pol&#237;tica de tipo de cambio&#44; est&#225; obligado a consultar al BCE&#46; Asimismo&#44; para instrumentar las decisiones de pol&#237;tica cambiaria &#40;es decir&#44; para intervenir en los mercados cambiarios y administrar las reservas oficiales de monedas for&#225;neas&#41;&#44; el Consejo de Ministros de Finanzas se apoya en el BCE y en el conjunto de bancos centrales nacionales afiliados&#46;</p><p id="par0015" class="elsevierStylePara elsevierViewall">De esta manera&#44; los pa&#237;ses de la eurozona han literalmente renunciado a modificar de manera independiente tanto la oferta de dinero como las tasas de inter&#233;s&#46; Paralelamente&#44; la desaparici&#243;n de las monedas nacionales y de los tipos de cambio &#171;interiores&#187; cerr&#243; definitivamente las puertas para que una naci&#243;n de la eurozona &#40;como pudiera ser el caso de Espa&#241;a o Italia&#41; pueda ajustar su paridad monetaria frente a cualquier otra &#40;como Francia o Alemania&#41;&#46; Esto en virtud de que la gesti&#243;n de la moneda regional y el manejo de su paridad frente a otras monedas pasaron a ser atribuciones propiamente comunitarias&#46; De hecho&#44; con la notable excepci&#243;n de Alemania&#44; ning&#250;n pa&#237;s puede influir de manera aislada para que el euro se deprecie &#40;o se aprecie&#41; frente al d&#243;lar estadounidense&#44; la libra esterlina o alguna otra moneda internacional&#46;</p><p id="par0020" class="elsevierStylePara elsevierViewall">La supresi&#243;n de tres importantes instrumentos de pol&#237;tica econ&#243;mica &#40;la oferta de dinero&#44; la tasa de inter&#233;s y el tipo de cambio&#41; vino acompa&#241;ada por un tratado internacional de convergencia fiscal&#44; conocido como el PEC&#46; Aun cuando el PEC establece topes al d&#233;ficit presupuestario y a la deuda p&#250;blica de los pa&#237;ses de la eurozona e incluye diversos mecanismos de supervisi&#243;n y &#8211;en su caso&#8211; de imposici&#243;n de sanciones&#44; podr&#237;a decirse que en esencia los gobiernos nacionales han mantenido la soberan&#237;a en esta materia&#46; Esto ha redundado en una contradicci&#243;n cada vez m&#225;s marcada entre la uniformidad de las pol&#237;ticas monetaria y cambiaria<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0015"><span class="elsevierStyleSup">3</span></a>&#44; por un lado&#44; y la fragmentaci&#243;n de la pol&#237;tica fiscal&#44; por el otro&#46; Como producto de esta contradicci&#243;n&#44; tanto los d&#233;ficits excesivos como las deudas voluminosas de algunos gobiernos han puesto en entredicho la viabilidad de la uni&#243;n monetaria&#46;</p><p id="par0025" class="elsevierStylePara elsevierViewall">Este trabajo se encuentra organizado en 3 secciones&#46; La primera explica desde un punto de vista te&#243;rico por qu&#233; la zona del euro no es una zona monetaria &#243;ptima y&#44; por ende&#44; no cumple con las condiciones b&#225;sicas para funcionar eficientemente y sin sobresaltos&#46; La segunda analiza las causas de fondo y la naturaleza de la crisis&#44; poniendo especial &#233;nfasis en el problema de falta de competitividad y en el proceso de acumulaci&#243;n de deuda en naciones como Portugal&#44; Espa&#241;a&#44; Grecia&#44; Irlanda e Italia&#46; En esta secci&#243;n se analizan asimismo las peculiaridades de la crisis en cada una de estas naciones&#46; La tercera secci&#243;n versa sobre la imposibilidad de desvalorizar la deuda p&#250;blica y sobre el proceso deflacionario en curso&#44; presentando datos sobre crecimiento real del PIB&#44; tasa de desempleo y tasas de inflaci&#243;n en cada pa&#237;s&#46; Finalmente&#44; en la parte de conclusiones&#44; se hace una recapitulaci&#243;n de los principales retos que enfrenta la eurozona&#44; se proponen las medidas de estabilizaci&#243;n y las reformas estructurales requeridas para superar la crisis financiera y retomar la senda de un crecimiento econ&#243;mico perdurable y s&#243;lido&#44; y se proporcionan algunas estad&#237;sticas adicionales para sustentar el paquete de propuestas formulado&#46;</p></span><span id="sec0010" class="elsevierStyleSection elsevierViewall"><span class="elsevierStyleSectionTitle" id="sect0030">Las grandes fallas de origen</span><p id="par0030" class="elsevierStylePara elsevierViewall">La crisis de la eurozona es esencialmente una crisis de deuda soberana y de competitividad&#44; ocasionada por la interacci&#243;n din&#225;mica entre la deficiente arquitectura de la uni&#243;n monetaria&#44; las rigideces en el funcionamiento de los mercados y los errores de estrat&#233;gica econ&#243;mica de algunos gobiernos nacionales&#46; En la actualidad&#44; 18 de las 28 naciones que conforman la Uni&#243;n Europea han adoptado el euro<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0020"><span class="elsevierStyleSup">4</span></a>&#46; Estas 18 naciones forman lo que se conoce como zona monetaria com&#250;n &#40;ZMC&#41;&#46; Una ZMC consiste&#44; <span class="elsevierStyleItalic">grosso modo</span>&#44; en la creaci&#243;n de un banco central regional &#40;o supranacional&#41;&#44; la adopci&#243;n de una moneda &#250;nica&#44; y la formulaci&#243;n e instrumentaci&#243;n de una misma pol&#237;tica monetaria y cambiaria para todos los pa&#237;ses miembros&#46;</p><p id="par0035" class="elsevierStylePara elsevierViewall">Es importante reconocer que la creaci&#243;n de la ZMC europea &#40;o zona del euro&#41; ha producido algunos beneficios tangibles para las naciones afiliadas&#44; como el fortalecimiento de la credibilidad de la autoridad monetaria&#44; la eliminaci&#243;n de los costos de transacci&#243;n y del riesgo cambiario en las operaciones comerciales y financieras realizadas dentro de la regi&#243;n&#44; y la mayor transparencia de los mercados reales&#44; laborales y financieros<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0025"><span class="elsevierStyleSup">5</span></a>&#46; A partir de la supresi&#243;n de los costos de transacci&#243;n y del riesgo cambiario&#44; la moneda &#250;nica ha logrado estimular el comercio intrazona &#40;<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0185">Krugman&#44; 2011</a>&#41;&#46; Sin embargo&#44; para que una ZMC tenga plena viabilidad en el largo plazo es condici&#243;n indispensable que las naciones participantes conformen lo que se conoce como zona monetaria &#171;&#243;ptima&#187; &#40;ZMO&#41; o regi&#243;n monetaria &#243;ptima&#46; Por definici&#243;n&#44; al interior de una ZMO las naciones logran maximizar su eficiencia mediante el empleo de una moneda &#250;nica y&#44; por ende&#44; mediante la adopci&#243;n de una misma pol&#237;tica monetaria y cambiaria&#46; De acuerdo con el trabajo cl&#225;sico de <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0200">Mundell &#40;1961&#41;</a>&#44; una ZMO debe satisfacer los siguientes requisitos&#58;<ul class="elsevierStyleList" id="lis0005"><li class="elsevierStyleListItem" id="lsti0005"><span class="elsevierStyleLabel">1&#41;</span><p id="par0040" class="elsevierStylePara elsevierViewall">Apertura econ&#243;mica en sentido amplio&#44; la cual presupone el desmantelamiento de todas las barreras al comercio de bienes&#44; servicios y activos financieros&#46; El libre intercambio de activos financieros &#40;o libre movilidad del capital&#41; se logra mediante un proceso de desregulaci&#243;n financiera que habilite el desplazamiento irrestricto del dinero y el capital a trav&#233;s de las fronteras internacionales&#46;</p></li><li class="elsevierStyleListItem" id="lsti0010"><span class="elsevierStyleLabel">2&#41;</span><p id="par0045" class="elsevierStylePara elsevierViewall">Libre movilidad del factor trabajo entre los pa&#237;ses&#44; la cual requiere de la supresi&#243;n no solo de los obst&#225;culos legales &#40;como el requerimiento de visa con autorizaci&#243;n para trabajar&#41; sino&#44; tambi&#233;n&#44; de los obst&#225;culos culturales &#40;como las diferencias del idioma&#41; e institucionales &#40;como la no portabilidad de los derechos de pensi&#243;n complementaria&#41;<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0030"><span class="elsevierStyleSup">6</span></a>&#46; La movilidad laboral es &#250;til para dar viabilidad a la pol&#237;tica monetaria com&#250;n frente a la ocurrencia de choques asim&#233;tricos de oferta o de demanda<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0035"><span class="elsevierStyleSup">7</span></a>&#44; puesto que los trabajadores que pierden su empleo en los pa&#237;ses afectados pueden reubicarse en los pa&#237;ses que salieron relativamente bien librados&#46; Esto permite que los pa&#237;ses en recesi&#243;n puedan paliar el desempleo&#44; no obstante su incapacidad para reducir unilateralmente las tasas de inter&#233;s o para ajustar la paridad cambiaria&#46;</p></li><li class="elsevierStyleListItem" id="lsti0015"><span class="elsevierStyleLabel">3&#41;</span><p id="par0050" class="elsevierStylePara elsevierViewall">Flexibilidad &#40;a la baja&#41; de precios y de salarios&#46; Esta es una condici&#243;n <span class="elsevierStyleItalic">sine qua non</span> para evitar que el desempleo crezca excesivamente en un determinado pa&#237;s debido&#44; por ejemplo&#44; a una p&#233;rdida de competitividad internacional y al consecuente deterioro de la balanza comercial&#46; Si los mercados de bienes y de trabajo son flexibles&#44; entonces los precios y los salarios descender&#225;n r&#225;pidamente frente a una contracci&#243;n de las exportaciones y a un menor dinamismo de la demanda agregada&#44; resarciendo la competitividad internacional perdida y corrigiendo el desequilibrio comercial&#46; Si los precios y los salarios son inflexibles a la baja&#44; entonces el ajuste tendr&#225; que darse por el lado de las cantidades &#40;es decir&#44; por el lado de la producci&#243;n y el nivel de empleo&#41; habida cuenta de que en una uni&#243;n monetaria el pa&#237;s concernido ya no puede devaluar la moneda ni recortar discrecionalmente las tasas de inter&#233;s&#46;</p></li><li class="elsevierStyleListItem" id="lsti0020"><span class="elsevierStyleLabel">4&#41;</span><p id="par0055" class="elsevierStylePara elsevierViewall">Debe haber un sistema autom&#225;tico de transferencias fiscales&#44; como las que realiza el gobierno federal de un pa&#237;s a los gobiernos de las distintas entidades federativas&#46; En el contexto de una zona de moneda &#250;nica&#44; este mecanismo permitir&#237;a diversificar riesgos por la v&#237;a de la transferencia de recursos a las naciones m&#225;s perjudicadas y vulnerables en el momento de estallar una crisis o de producirse un evento econ&#243;mico adverso&#46;</p></li><li class="elsevierStyleListItem" id="lsti0025"><span class="elsevierStyleLabel">5&#41;</span><p id="par0060" class="elsevierStylePara elsevierViewall">Los ciclos econ&#243;micos de las naciones deben estar sincronizados&#44; de modo que las naciones ingresen de manera m&#225;s o menos simult&#225;nea a las fases de expansi&#243;n y de recesi&#243;n econ&#243;mica dentro del ciclo&#46; De este modo&#44; una misma pol&#237;tica monetaria servir&#225; a los intereses de todos los pa&#237;ses involucrados en el proyecto de integraci&#243;n monetaria&#46;</p></li></ul></p><p id="par0065" class="elsevierStylePara elsevierViewall">Es importante mencionar que la sincronizaci&#243;n de ciclos econ&#243;micos se logra a trav&#233;s no solo del comercio de bienes y servicios y de los flujos de capital entre las naciones sino&#44; tambi&#233;n&#44; del logro de niveles similares de competitividad internacional&#46; Concretamente&#44; autores como <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0090">Clark y van Wincoop &#40;2001&#41;</a>&#44; <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0155">Imbs &#40;2004&#41;</a>&#44; <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0070">Burstein&#44; Kurz y Tesar &#40;2008&#41;</a> y <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0080">Cerqueira y Martins &#40;2009&#41;</a> aportan evidencia emp&#237;rica consistente de que el comercio bilateral entre los pa&#237;ses guarda una relaci&#243;n directa con el grado de sincronizaci&#243;n de sus ciclos econ&#243;micos&#46; En esta misma l&#237;nea&#44; <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0165">Jansen y Stockman &#40;2004&#41;</a>&#44; <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0160">Imbs &#40;2006&#41;</a>&#44; <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0010">Artis&#44; Fidrmuc y Scharler &#40;2008&#41;</a>&#44; <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0205">Schiavo &#40;2008&#41;</a>&#44; y <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0220">Swiston y Bayoumi &#40;2008&#41;</a> demuestran que los procesos de liberalizaci&#243;n e integraci&#243;n financiera &#40;que se traducen en un mayor intercambio de activos financieros&#41; tambi&#233;n han influido para que los ciclos econ&#243;micos de las naciones se sincronicen en diferentes regiones del planeta<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0040"><span class="elsevierStyleSup">8</span></a>&#46; Finalmente&#44; otra importante corriente de la literatura sostiene que la sincronizaci&#243;n de ciclos econ&#243;micos se fortalece cuando las naciones tienen niveles semejantes de competitividad internacional &#40;<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0055">B&#246;wer y Guillemineau&#44; 2006</a>&#41;&#46;</p><p id="par0070" class="elsevierStylePara elsevierViewall">En este marco&#44; cabe preguntarse si la eurozona constituye una ZMO&#46; Como es bien sabido&#44; la zona del euro se inscribe en el mercado &#250;nico europeo&#44; lo cual significa que&#58; 1&#41; Hay libre movimiento de mercanc&#237;as&#44; servicios y activos financieros&#44; y 2&#41; Se han eliminado los principales obst&#225;culos legales para que haya una libre movilidad del factor trabajo&#46; Sin embargo&#44; como podr&#225; verse&#44; las naciones de la eurozona presentan niveles de competitividad altamente dis&#237;miles&#44; lo que a su vez deriva en ciclos econ&#243;micos idiosincr&#225;ticos o divergentes&#46; Al relativo asincronismo de los ciclos econ&#243;micos se a&#241;aden 3 grandes complicaciones&#58;<ul class="elsevierStyleList" id="lis0010"><li class="elsevierStyleListItem" id="lsti0030"><span class="elsevierStyleLabel">1&#41;</span><p id="par0075" class="elsevierStylePara elsevierViewall">La movilidad laboral es relativa&#44; toda vez que persisten las barreras del idioma &#40;entre muchas otras barreras culturales&#41;&#44; as&#237; como diversos obst&#225;culos de car&#225;cter institucional y administrativo&#46; Algunos ejemplos de estos &#250;ltimos son la no portabilidad de los derechos de pensi&#243;n complementaria y la heterogeneidad de las disposiciones normativas en torno a la transferencia de los derechos laborales adquiridos de una naci&#243;n a otra&#46; En t&#233;rminos generales&#44; la falta de homogeneidad de los sistemas p&#250;blicos de pensiones dentro de la Uni&#243;n Europea &#40;y&#44; por supuesto&#44; dentro de la zona del euro&#41; figura como un obst&#225;culo institucional a la libre movilidad de los trabajadores&#46;</p></li><li class="elsevierStyleListItem" id="lsti0035"><span class="elsevierStyleLabel">2&#41;</span><p id="par0080" class="elsevierStylePara elsevierViewall">Los precios y los salarios nominales son relativamente inflexibles a la baja&#44; lo cual magnifica y prolonga los efectos negativos de una retracci&#243;n de la demanda agregada en las variables reales&#46; De all&#237; que&#44; por ejemplo&#44; la declinaci&#243;n en la competitividad internacional y en los vol&#250;menes exportados de algunas naciones del sur de Europa haya desembocado en recesi&#243;n y desempleo persistentes&#46;</p></li><li class="elsevierStyleListItem" id="lsti0040"><span class="elsevierStyleLabel">3&#41;</span><p id="par0085" class="elsevierStylePara elsevierViewall">No existe un sistema expl&#237;cito de transferencias fiscales&#46; De hecho&#44; el PEC contiene una cl&#225;usula que proh&#237;be las operaciones de rescate financiero en favor de econom&#237;as altamente endeudadas&#46; El rescate de Grecia&#44; Irlanda y Portugal fue manejado como una excepci&#243;n y tuvo elevados costos pol&#237;ticos&#46; Esto obedeci&#243; no solo a que ese rescate supuso la transgresi&#243;n de una cl&#225;usula fundamental del PEC sino&#44; tambi&#233;n&#44; a que para los gobiernos benefactores resulta dif&#237;cil justificar&#44; frente a sus electores y contribuyentes fiscales&#44; cualquier transferencia significativa de recursos p&#250;blicos a otras naciones&#46; De all&#237; que&#44; a cambio de los paquetes de salvamento financiero&#44; la Comisi&#243;n Europea&#44; el BCE y el Fondo Monetario Internacional &#40;FMI&#41; hayan impuesto severas medidas de austeridad fiscal a los 3 pa&#237;ses referidos&#44; como recortes monumentales al gasto gubernamental y reformas de largo alcance a las instituciones&#44; estructuras y procedimientos del sector p&#250;blico &#40;<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0175">Karanikolos et al&#46;&#44; 2013</a>&#41;&#46;</p></li></ul></p><p id="par0090" class="elsevierStylePara elsevierViewall">Las consideraciones anteriores llevan a concluir que la zona del euro no constituye una ZMO&#44; puesto que no satisface importantes caracter&#237;sticas intr&#237;nsecas de la misma&#46; En relaci&#243;n con este punto&#44; <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0190">Lane &#40;2012&#41;</a> apunta que la eurozona no puede equipararse con la uni&#243;n monetaria de los EE&#46; UU&#46;&#44; puesto que en este pa&#237;s la denominada &#171;uni&#243;n d&#243;lar&#187; vino acompa&#241;ada por una aut&#233;ntica integraci&#243;n en los &#225;mbitos fiscal y bancario&#46; Como se ver&#225; en la siguiente secci&#243;n&#44; la introducci&#243;n del euro en las condiciones descritas ha conducido a los problemas de competitividad internacional y endeudamiento desmesurado que&#44; en &#250;ltima instancia&#44; han puesto en tela de duda la viabilidad del proyecto europeo de integraci&#243;n monetaria<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0045"><span class="elsevierStyleSup">9</span></a>&#46;</p></span><span id="sec0015" class="elsevierStyleSection elsevierViewall"><span class="elsevierStyleSectionTitle" id="sect0035">Las ra&#237;ces y la naturaleza de la crisis</span><p id="par0095" class="elsevierStylePara elsevierViewall">Las deficiencias en la arquitectura &#40;o dise&#241;o institucional&#41; de la eurozona han interactuado con las rigideces en el funcionamiento de los mercados y con la inconsistencia de las pol&#237;ticas fiscales de algunas naciones para generar desequilibrios cada vez m&#225;s perniciosos&#46; Las principales deficiencias de arquitectura&#44; como se argumentar&#225; l&#237;neas abajo&#44; tienen que ver con&#58; 1&#41; La imposibilidad de ajustar los tipos de cambio en un contexto signado por la inflexibilidad a la baja de precios y salarios&#44; y 2&#41; La pol&#237;tica monetaria com&#250;n para un conjunto de pa&#237;ses con marcadas diferencias en materia de competitividad internacional&#44; d&#233;ficit fiscal y deuda p&#250;blica&#44; dado que esto deriva en asincronismo de sus ciclos econ&#243;micos y en crecientes tensiones dentro de los &#243;rganos de gobierno del BCE&#46;</p><span id="sec0020" class="elsevierStyleSection elsevierViewall"><span class="elsevierStyleSectionTitle" id="sect0040">El dilema de la competitividad en el marco de la uni&#243;n monetaria</span><p id="par0100" class="elsevierStylePara elsevierViewall">En primer lugar&#44; el grupo de pa&#237;ses conformado por Portugal&#44; Espa&#241;a&#44; Grecia&#44; Italia e Irlanda &#40;en lo sucesivo&#44; PEGII&#41; ingresaron a la zona del euro con tipos de cambio sobrevaluados en aras de lograr la convergencia macroecon&#243;mica con Alemania y Francia&#46; A diferencia de PEGII&#44; Alemania y Francia se hab&#237;an caracterizado hist&#243;ricamente por tener un banco central independiente comprometido con la estabilidad de precios&#46; El empleo del tipo de cambio como ancla nominal de los precios&#44; si bien sirvi&#243; para que PEGII cumplieran con los criterios de convergencia macroecon&#243;mica plasmados en el Tratado de Maastricht<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0050"><span class="elsevierStyleSup">10</span></a>&#44; entra&#241;&#243; un ostensible sacrificio de competitividad internacional en la fase de arranque de la uni&#243;n monetaria&#46; Cabe mencionar que el euro fue introducido de manera intangible el 1¿ de enero de 1999 y&#44; a partir de esa fecha&#44; los tipos de cambio de las naciones participantes frente al euro quedaron establecidos de manera irrevocable&#46;</p><p id="par0105" class="elsevierStylePara elsevierViewall">En segundo lugar&#44; la erosi&#243;n inicial de la competitividad internacional de PEGII se fue agravando durante los a&#241;os de auge debido a 3 fen&#243;menos estrechamente vinculados&#58; la integraci&#243;n financiera de la Uni&#243;n Europea&#44; la sobreabundancia de cr&#233;dito externo para las naciones mencionadas&#44; y la falta de un sistema adecuado de regulaci&#243;n y supervisi&#243;n de las instituciones bancarias&#46; A este respecto&#44; <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0230">Wyplosz &#40;2013&#41;</a> se&#241;ala que las naciones de la eurozona que entraron en crisis experimentaron una apreciaci&#243;n cambiaria real durante los 10 primeros a&#241;os de la vida del euro&#46; La combinaci&#243;n de bajas tasas de inter&#233;s&#44; est&#225;ndares laxos para el otorgamiento de cr&#233;ditos&#44; subestimaci&#243;n de los riesgos&#44; y exagerado optimismo con respecto al crecimiento futuro y la capacidad de pago de las naciones deficitarias&#44; llev&#243; a una expansi&#243;n desmedida del consumo y de las inversiones inmobiliarias &#40;<a class="elsevierStyleCrossRefs" href="#bib0105"><span class="elsevierStyleItalic">European Commission</span>&#44; 2010&#59; Jaumotte y Sodsriwiboon&#44; 2010</a>&#59; y <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0190">Lane&#44; 2012</a>&#41;&#46; El crecimiento resultante de la demanda global provoc&#243; que&#44; pese a la pol&#237;tica monetaria uniforme&#44; la inflaci&#243;n de precios y de salarios fuera mayor en PEGII que en Alemania o Francia&#46; Esto&#44; en un ambiente macroecon&#243;mico en el que ya no es posible devaluar la moneda&#44; provoc&#243; un cambio desfavorable en la relaci&#243;n de precios con el exterior y&#44; por ende&#44; un prolongado proceso de deterioro de la competitividad internacional &#40;<a class="elsevierStyleCrossRefs" href="#bib0030">Berger y Nitsch&#44; 2010&#59; Biroli&#44; Mourre y Turrini &#40;2010&#41;&#59; Zemanek&#44; Belke y Schnabl&#44; 2010</a>&#59; y <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0215">Sinn&#44; 2011</a>&#41;&#46;</p><p id="par0110" class="elsevierStylePara elsevierViewall">Finalmente&#44; la inflaci&#243;n de salarios en PEGII no tuvo como correlato un incremento proporcional de la productividad laboral&#44; lo cual se tradujo en costos laborales unitarios &#40;CLU&#41; crecientes&#46; Este es otro factor explicativo de la p&#233;rdida de competitividad internacional de PEGII frente a Alemania&#44; puesto que en el pa&#237;s germano los CLU disminuyeron casi ininterrumpidamente durante la d&#233;cada pasada&#46; En la <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fig0005">figura 1</a> se puede apreciar la evoluci&#243;n dispar de la variable referida a todo lo largo del per&#237;odo 1999-2012&#46;</p><elsevierMultimedia ident="fig0005"></elsevierMultimedia><p id="par0115" class="elsevierStylePara elsevierViewall">Los CLU son iguales a los salarios entre la productividad laboral&#44; por lo que miden el costo del factor trabajo por unidad producida&#46; Cuando los salarios crecen por encima de la productividad laboral los CLU suben y&#44; bajo el supuesto de <span class="elsevierStyleItalic">ceteris paribus</span>&#44; la competitividad internacional se deteriora&#46; Inversamente&#44; cuando la productividad laboral aumenta m&#225;s r&#225;pidamente que los salarios los CLU descienden y la competitividad internacional se fortalece&#46; De esta manera&#44; la <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fig0005">figura 1</a> muestra que&#44; durante el per&#237;odo 1999-2012&#44; la competitividad internacional ha tendido a aumentar en Alemania y a disminuir en PEGII&#46; A este respecto&#44; el trabajo de <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0195">Lapavitsas et al&#46; &#40;2012&#41;</a> demuestra que el comportamiento desigual de los CLU es&#44; en cierta medida&#44; responsable del rezago en competitividad internacional que agobia a PEGII&#46;</p><p id="par0120" class="elsevierStylePara elsevierViewall">De este modo&#44; los diferenciales en materia competitividad internacional han provocado que la cuenta corriente de la balanza de pagos sea consistentemente superavitaria en Alemania y deficitaria en 4 de las 5 naciones perif&#233;ricas que nos ocupan&#46; De la <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fig0010">figura 2</a> se infiere que&#44; durante el per&#237;odo 2010-2012&#44; el d&#233;ficit en cuenta corriente como porcentaje del PIB ha sido particularmente elevado en Grecia y Portugal&#44; aunque Espa&#241;a e Italia tambi&#233;n muestran un saldo deficitario en este rengl&#243;n<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0055"><span class="elsevierStyleSup">11</span></a>&#46; El caso de Irlanda es diferente en a&#241;os recientes&#44; pues esta naci&#243;n pas&#243; de promediar un d&#233;ficit en la cuenta corriente de &#8211;4&#46;4&#37; del PIB durante el per&#237;odo 2007-2009 a promediar un super&#225;vit de 2&#46;3&#37; en el per&#237;odo 2010-2012&#44; lo cual es indicativo de una recuperaci&#243;n econ&#243;mica fuertemente apoyada en el sector exportador&#46; Es menester precisar que el super&#225;vit en cuenta corriente de Alemania no ha respondido exclusivamente a la evoluci&#243;n de los CLU sino&#44; tambi&#233;n&#44; a otros factores de competitividad global estrechamente relacionados entre s&#237;<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0060"><span class="elsevierStyleSup">12</span></a> y a la arquitectura de la eurozona&#44; pues esta ha literalmente impedido que algunos de los principales socios comerciales de Alemania ajusten sus tipos de cambio y corrijan sus desequilibrios comerciales&#46;</p><elsevierMultimedia ident="fig0010"></elsevierMultimedia><p id="par0125" class="elsevierStylePara elsevierViewall">Esto es particularmente cierto en el caso de Portugal&#44; Espa&#241;a y Grecia&#44; que son naciones con plataformas productivas obsoletas que requerir&#237;an de una dr&#225;stica devaluaci&#243;n monetaria para recuperar terreno tanto en el mercado for&#225;neo como en el dom&#233;stico&#44; con los consecuentes beneficios en los niveles de producci&#243;n y empleo&#46;</p></span><span id="sec0025" class="elsevierStyleSection elsevierViewall"><span class="elsevierStyleSectionTitle" id="sect0045">El endeudamiento excesivo de algunas naciones</span><p id="par0130" class="elsevierStylePara elsevierViewall">Para reciclar los recursos provenientes del super&#225;vit en cuenta corriente&#44; Alemania opt&#243; por la concesi&#243;n de cr&#233;ditos mediante su sistema bancario y por la canalizaci&#243;n de inversi&#243;n extranjera directa y de cartera&#46; En el otro extremo&#44; para financiar su d&#233;ficit comercial estructural&#44; tanto Portugal&#44; Espa&#241;a&#44; Grecia e Irlanda&#44; as&#237; como otras econom&#237;as de la eurozona de menor peso estrat&#233;gico&#44; acumularon pasivos con el resto del mundo&#46; El caso de Italia debe tratarse por separado&#44; toda vez que esa naci&#243;n ya ten&#237;a una deuda p&#250;blica elevada cuando ingres&#243; a la eurozona en 1999 y su gobierno no ha contra&#237;do mucha deuda adicional desde entonces&#46; Sin embargo&#44; el sector privado italiano s&#237; aprovech&#243; la bonanza crediticia para acrecentar su deuda de manera pr&#225;cticamente ininterrumpida en el per&#237;odo 1999-2012&#46;</p><p id="par0135" class="elsevierStylePara elsevierViewall">En todo caso&#44; el proceso de acumulaci&#243;n de deuda total en PEGII se ha visto propiciado por las acciones del BCE&#44; que en la formulaci&#243;n de una pol&#237;tica monetaria com&#250;n para la eurozona ha respondido fundamentalmente a los intereses de Alemania y Francia&#44; que son las naciones predominantes en el proceso de toma de decisiones&#46; Esto ha redundado en tasas de inter&#233;s demasiado bajas para PEGII &#40;y para otras del sur de Europa&#41;<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0065"><span class="elsevierStyleSup">13</span></a>&#44; las que parad&#243;jicamente han interactuado con la progresiva p&#233;rdida de competitividad internacional y con las crecientes dificultades para exportar&#46; La contrataci&#243;n de deuda externa es particularmente riesgosa cuando&#44; como en el caso Portugal&#44; Espa&#241;a y Grecia&#44; se emplea para retrasar ajustes estructurales importantes y no se traduce en inversiones de capital que eleven la productividad &#40;<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0040">Blanchard&#44; 2007</a>&#59; y <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0135">Giavazzi y Spaventa&#44; 2011</a>&#41;&#46;</p><p id="par0140" class="elsevierStylePara elsevierViewall">En el contexto de bajas tasas de inter&#233;s&#44; sobreoferta de fondos prestables y relajamiento de los est&#225;ndares de cr&#233;dito&#44; Portugal&#44; Espa&#241;a&#44; Grecia e Irlanda optaron por financiar estrategias de crecimiento fundamentalmente volcadas hacia el mercado dom&#233;stico&#46; Al margen del caso italiano&#44; podr&#237;a afirmarse que las estrategias adoptadas por las otras 4 naciones perif&#233;ricas tuvieron al menos 2 cosas en com&#250;n&#58; 1&#41; Hubo una conexi&#243;n inmediata entre el tama&#241;o y la persistencia del d&#233;ficit en cuenta corriente y la evoluci&#243;n de la deuda p&#250;blica y privada&#44; y 2&#41; Los hogares&#44; las corporaciones&#44; las organizaciones sin fines de lucro y por supuesto los gobiernos contrataron deuda mientras las condiciones monetarias y crediticias fueron favorables&#46; V&#233;anse las <a class="elsevierStyleCrossRefs" href="#tbl0025">tablas 1 y 2</a>&#44; que tambi&#233;n incluyen datos sobre Alemania para fines comparativos&#46;</p><elsevierMultimedia ident="tbl0025"></elsevierMultimedia><elsevierMultimedia ident="tbl0030"></elsevierMultimedia></span><span id="sec0030" class="elsevierStyleSection elsevierViewall"><span class="elsevierStyleSectionTitle" id="sect0050">Los casos de Espa&#241;a e Irlanda</span><p id="par0145" class="elsevierStylePara elsevierViewall">Como se desprende de la <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#tbl0025">tabla 1</a>&#44; en 2006 Espa&#241;a e Irlanda registraban un super&#225;vit fiscal y una deuda p&#250;blica moderada&#46; La p&#233;rdida de control en el manejo de las finanzas p&#250;blicas ocurri&#243; en 2007 y&#44; a partir de ese a&#241;o&#44; tanto el d&#233;ficit como la deuda del sector p&#250;blico crecieron exponencialmente&#46; Asimismo&#44; como se demuestra en la <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#tbl0030">tabla 2</a>&#44; la deuda del sector privado en estos 2 pa&#237;ses exhibi&#243; una marcada tendencia alcista a todo lo largo de la d&#233;cada pasada&#46; La explicaci&#243;n del comportamiento del endeudamiento privado radica en que Espa&#241;a e Irlanda emplearon las entradas de capital externo para replicar el patr&#243;n estadounidense de expansi&#243;n en la oferta de pr&#233;stamos hipotecarios&#44; relajamiento en los est&#225;ndares de cr&#233;dito&#44; elevaci&#243;n en la demanda de propiedades residenciales y comerciales&#44; y auge en el sector de la construcci&#243;n&#46; Los bancos irlandeses&#44; en particular&#44; recurrieron a la colocaci&#243;n de instrumentos de deuda en el exterior para obtener recursos de bajo costo que les permitieran financiar no solo la concesi&#243;n de cr&#233;dito hipotecario a los hogares sino costosos desarrollos inmobiliarios &#40;<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0075">Central Bank&#44; 2011</a>&#41;&#46;</p><p id="par0150" class="elsevierStylePara elsevierViewall">En Espa&#241;a&#44; los bancos grandes &#40;como BBVA y Santander&#41; y los peque&#241;os contrajeron deudas considerables&#44; pero bajo condiciones muy distintas para hacerles frente&#46; Los bancos grandes estaban hasta cierto punto blindados por el hecho de que la mayor parte de sus ingresos se generaban fuera de Espa&#241;a&#46; No obstante&#44; los bancos de menor tama&#241;o y las cajas de ahorro estaban precariamente capitalizadas y depend&#237;an de un mercado dom&#233;stico languideciente&#44; lo que les restaba margen de maniobra no solo para pagar sus pasivos sino incluso para refinanciarlos&#46;</p><p id="par0155" class="elsevierStylePara elsevierViewall">Cuando la burbuja inmobiliaria finalmente revent&#243; en 2007 como consecuencia de un aumento sostenido en las tasas internacionales de inter&#233;s y del inicio de la crisis hipotecaria <span class="elsevierStyleItalic">subprime</span> de EE&#46; UU&#46;&#44; tanto el nivel de actividad econ&#243;mica &#40;fuertemente centrado en el ramo de la construcci&#243;n y en los negocios de bienes ra&#237;ces&#41; de Espa&#241;a e Irlanda como sus ingresos fiscales se contrajeron abruptamente&#46; Al descenso de los ingresos p&#250;blicos se sum&#243; el incremento del gasto p&#250;blico asociado con&#58; 1&#41; El pago de prestaciones asistenciales como el seguro de desempleo&#44; puesto que el n&#250;mero de personas que perdieron su trabajo alcanz&#243; niveles inusualmente elevados&#44; y 2&#41; El rescate con fondos p&#250;blicos de aquellos bancos cuya situaci&#243;n financiera se vio severamente comprometida por el aumento de la cartera vencida&#44; la ca&#237;da en el precio de las propiedades residenciales y comerciales&#44; y el marasmo en el sector de la construcci&#243;n<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0070"><span class="elsevierStyleSup">14</span></a>&#46; En esencia&#44; estos 2 factores explican el fuerte deterioro en las cuentas gubernamentales de Espa&#241;a e Irlanda a partir de 2007&#46; En el caso particular de Irlanda&#44; el gobierno tuvo que intervenir para rescatar a 6 de los principales bancos irlandeses que participaron en el financiamiento del <span class="elsevierStyleItalic">boom</span> inmobiliario&#44; puesto que infinidad de hogares &#40;que contrataron cr&#233;dito para adquirir una vivienda&#41; y de empresas &#40;que se endeudaron para financiar onerosos proyectos inmobiliarios&#41; entraron en cesaci&#243;n de pagos&#46; Para subsanar el enorme agujero fiscal a que dio lugar esta operaci&#243;n&#44; el gobierno irland&#233;s se vio obligado a negociar en noviembre de 2010 un paquete emergente de ayuda financiera por 67&#46;5 mil millones de euros con el FMI y con los gobiernos de Reino Unido&#44; Dinamarca y Suecia&#46; A cambio de este paquete&#44; el gobierno irland&#233;s suscribi&#243; un programa de austeridad fiscal de 4 a&#241;os consistente tanto en recortes al gasto como en incrementos a los impuestos &#40;<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0015">BBC News&#44; 2012</a>&#41;&#46;</p><p id="par0160" class="elsevierStylePara elsevierViewall">El que la hecatombe fiscal comenzara a gestarse precisamente en el a&#241;o 2007 es atribuible a que la crisis hipotecaria <span class="elsevierStyleItalic">subprime</span> y la recesi&#243;n en EE&#46; UU&#46; actu&#243; como detonador inmediato&#46; Los detonadores ex&#243;genos de la crisis europea fueron esencialmente 3&#58; 1&#41; El aumento de tasas de inter&#233;s en EE&#46; UU&#46; se transmiti&#243; a otras naciones&#44; elevando el costo del cr&#233;dito y el &#237;ndice de morosidad<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0075"><span class="elsevierStyleSup">15</span></a>&#44; particularmente&#44; en naciones que apoyaron su estrategia de crecimiento en el endeudamiento excesivo y en el relajamiento imprudente de los t&#233;rminos y condiciones de cr&#233;dito&#44; 2&#41; La recesi&#243;n estadounidense se propag&#243; a otras latitudes a trav&#233;s del comercio&#44; la inversi&#243;n y el turismo&#44; provocando una ca&#237;da en los niveles de empleo&#44; la rentabilidad de las corporaciones y los ingresos fiscales de los gobiernos&#44; lo que a su vez socav&#243; la capacidad de pago de hogares&#44; empresas y gobiernos altamente endeudados&#44; y 3&#41; Buen n&#250;mero de bancos europeos realizaron adquisiciones masivas de activos vol&#225;tiles&#44; como bonos hipotecarios <span class="elsevierStyleItalic">subprime</span> de EE&#46; UU&#46; La acumulaci&#243;n de instrumentos riesgosos no solo acarre&#243; p&#233;rdidas cuando sus precios comenzaron a desplomarse&#44; sino que acrecent&#243; la percepci&#243;n de riesgo de contraparte&#46; El aumento en la percepci&#243;n de este tipo de riesgo exacerb&#243;&#44; a su vez&#44; las dificultades para que los bancos pudieran financiarse en el mercado interbancario y en otros mercados a corto plazo &#40;<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0085">Claessens&#44; Dell&#8217;Ariccia&#44; Igan y Laeven&#44; 2010</a>&#41;&#46; En este marco&#44; la magnitud del <span class="elsevierStyleItalic">boom</span> crediticio e inmobiliario actu&#243; como un indicador anticipado de la severidad de la crisis bancaria y tambi&#233;n fiscal &#40;<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0145">Gourinchas y Obstfeld&#44; 2012</a>&#41;&#46;</p></span><span id="sec0035" class="elsevierStyleSection elsevierViewall"><span class="elsevierStyleSectionTitle" id="sect0055">Los casos de Grecia y Portugal</span><p id="par0165" class="elsevierStylePara elsevierViewall">Como se deduce de las <a class="elsevierStyleCrossRefs" href="#tbl0025">tablas 1 y 2</a>&#44; la estrategia de crecimiento de Grecia y Portugal consisti&#243; en estimular el consumo&#44; la inversi&#243;n y la demanda dom&#233;stica mediante endeudamiento externo para&#44; de este modo&#44; compensar su precaria competitividad internacional y sus bajos vol&#250;menes de exportaci&#243;n&#46; Autores como <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0065">Buiter&#44; Corsetti y Roubini &#40;1993&#41;</a> y <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0025">Beetsma y Uhlig &#40;1999&#41;</a>&#44; arguyen que la pertenencia a una zona monetaria com&#250;n genera un problema de riesgo moral&#44; dado que algunas naciones pueden sobreendeudarse a sabiendas de que probablemente ser&#225;n rescatadas para mantener la integridad de la moneda &#250;nica&#46; De hecho&#44; en estas 2 naciones el consumo y la corrupci&#243;n ocuparon sitios privilegiados mientras el financiamiento internacional de bajo costo estuvo a su alcance&#46; En Grecia la deuda p&#250;blica ya era elevada en 1999&#44; pues representaba el 94&#37; del PIB&#46; Sin embargo&#44; en preparaci&#243;n para los juegos ol&#237;mpicos de Atenas 2004 se comenz&#243; a expandir tanto el gasto como el d&#233;ficit presupuestal&#44; por lo que la deuda p&#250;blica sigui&#243; abult&#225;ndose&#46;</p><p id="par0170" class="elsevierStylePara elsevierViewall">Posteriormente&#44; el gobierno griego mantuvo la din&#225;mica de inflar el gasto y financiar el d&#233;ficit resultante mediante la contrataci&#243;n de deuda&#44; b&#225;sicamente para mantener el crecimiento de la econom&#237;a&#46; La contrataci&#243;n de deuda barata por parte de los hogares y las unidades productivas abon&#243; el sostenimiento de altas tasas de crecimiento econ&#243;mico&#44; incluso&#44; despu&#233;s de que la recesi&#243;n internacional comenzara a hacer estragos en industrias sensibles a perturbaciones externas como el turismo&#44; el transporte y el comercio griego&#46; De all&#237; que&#44; en el 2009&#44; el d&#233;ficit y la deuda del gobierno representaban ya 15&#46;7 y 129&#46;7 puntos del producto&#44; respectivamente<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0080"><span class="elsevierStyleSup">16</span></a>&#46; En ese mismo a&#241;o&#44; al asumir funciones el nuevo gobierno griego se hizo evidente no solo el dispendio e irresponsabilidad de la administraci&#243;n anterior sino&#44; tambi&#233;n&#44; la falta de transparencia en el manejo de la informaci&#243;n estad&#237;stica&#59; puesto que las cifras suministradas hasta ese momento no correspond&#237;an con la gravedad del desequilibrio fiscal&#46; Cuando qued&#243; al descubierto el problema de la insostenibilidad de las finanzas p&#250;blicas de Grecia&#44; las principales calificadoras de valores del planeta le redujeron la calificaci&#243;n de deuda soberana&#44; lo que a su vez dispar&#243; la prima de riesgo crediticio y acrecent&#243; el pago de intereses&#46;</p><p id="par0175" class="elsevierStylePara elsevierViewall">En mayo de 2010&#44; la virtual insolvencia del gobierno hel&#233;nico condujo a la aprobaci&#243;n del primer paquete de rescate financiero para esa naci&#243;n con recursos provenientes del FMI y de otras naciones de la eurozona&#46; La ayuda comprometida ascendi&#243; a 110 mil millones de euros&#44; que se desembolsar&#237;an en un per&#237;odo de 3 a&#241;os para que Grecia pudiera afrontar los vencimientos de los diferentes tramos de su deuda&#46; Las medidas de austeridad y cambio estructural impulsadas en reciprocidad no solo desembocaron en intensas presiones sociales sino&#44; tambi&#233;n&#44; en augurios de que Grecia tendr&#237;a que retirarse de la eurozona y reintroducir el dracma con paridad ajustada para dinamizar las exportaciones y el turismo&#46; Frente a las devastadoras consecuencias que esto tendr&#237;a para las instituciones financieras y la econom&#237;a de la eurozona&#44; la Uni&#243;n Europea&#44; el FMI y el BCE autorizaron el segundo paquete de rescate financiero por 130 mil millones de euros&#46; Adem&#225;s de la provisi&#243;n de recursos para reflotar la econom&#237;a griega&#44; este paquete incorpor&#243; una f&#243;rmula de saneamiento de las cuentas p&#250;blicas en el largo plazo&#44; consistente en descuentos superiores al 50&#37; en el valor nominal de la deuda contra&#237;da &#40;<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0060">Breidthardt y Strupczewski&#44; 2012</a>&#41;&#46;</p><p id="par0180" class="elsevierStylePara elsevierViewall">A diferencia de Grecia&#44; Portugal inici&#243; la era del euro con una buena posici&#243;n de las finanzas p&#250;blicas&#46; Esto en raz&#243;n de que&#44; en 1999&#44; el d&#233;ficit y la deuda del gobierno ascendieron al 3&#46;1 y 51&#46;4&#37; del PIB&#44; respectivamente&#46; Sin embargo&#44; como se se&#241;al&#243; l&#237;neas arriba&#44; Portugal cre&#243; burbujas en el consumo y la inversi&#243;n con recursos provenientes de cr&#233;ditos externos obtenidos&#44; sobre todo&#44; mediante la emisi&#243;n de instrumentos de deuda en los mercados burs&#225;tiles&#46; Una porci&#243;n de la deuda adquirida se utiliz&#243; para financiar el gasto corriente del gobierno&#44; sintom&#225;tico de lo cual fue el agrandamiento presuroso y desordenado de la burocracia p&#250;blica&#44; as&#237; como las mejoras salariales injustificadas que se concedieron a todos los niveles&#46; Otra porci&#243;n de la deuda contra&#237;da se destin&#243; al cofinanciamiento de costosos proyectos en asociaci&#243;n con el sector privado&#44; el cual tambi&#233;n acudi&#243; a los mercados internacionales para allegarse fondos&#46; De esta manera&#44; en Portugal la deuda p&#250;blica y la privada crecieron de manera paralela a lo largo del per&#237;odo 1999-2009&#46; En el transcurso de esos a&#241;os&#44; la vulnerabilidad de Portugal frente a choques externos y efectos de contagio creci&#243; debido a que la acumulaci&#243;n de pasivos no tuvo como correlato un crecimiento sobresaliente del PIB ni de la competitividad internacional&#46; De all&#237; que el estallido de la crisis financiera estadounidense y los tropiezos de la econom&#237;a griega ocasionaran una desconfianza creciente entre los inversionistas&#46; En el primer cuatrimestre de 2010&#44; las calificadoras de valores <span class="elsevierStyleItalic">FITCH Rating</span> y <span class="elsevierStyleItalic">Standard &#38; Poor&#39;s</span> decidieron recortar la calificaci&#243;n a la deuda soberana de Portugal&#46; Esta determinaci&#243;n respondi&#243; a la fragilidad de los fundamentos econ&#243;micos de ese pa&#237;s y&#44; particularmente&#44; al estrecho radio de acci&#243;n que ofrec&#237;a el presupuesto p&#250;blico &#40;<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0100">El Mundo&#46;es et al&#46;&#44; 2011</a>&#41;&#46;</p><p id="par0185" class="elsevierStylePara elsevierViewall">Para diluir los riesgos de una moratoria de pagos&#44; el 16 de mayo de 2011 el FMI&#44; el Mecanismo Europeo de Estabilidad Financiera y del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera dieron curso a un paquete de rescate financiero por 78 mil millones de euros&#46; A ra&#237;z de esta iniciativa&#44; Portugal se convirti&#243; en el tercer pa&#237;s en recibir ayuda financiera de emergencia&#44; despu&#233;s de Grecia e Irlanda&#46; A cambio de este paquete de fondos de bajo costo&#44; Portugal tambi&#233;n asumi&#243; el compromiso de sanear sus finanzas p&#250;blicas y de emprender reformas estructurales con orientaci&#243;n exportadora para reanudar el crecimiento econ&#243;mico sobre bases m&#225;s estables y s&#243;lidas que en el pasado &#40;<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0020">BBC News Business&#44; 2011</a>&#41;&#46;</p></span><span id="sec0040" class="elsevierStyleSection elsevierViewall"><span class="elsevierStyleSectionTitle" id="sect0060">El caso de Italia</span><p id="par0190" class="elsevierStylePara elsevierViewall">El caso de Italia guarda semejanzas y diferencias importantes con algunas de las naciones previamente analizadas&#46; Primeramente&#44; al igual que los otros pa&#237;ses Italia adolece de una baja competitividad internacional&#44; lo que ha constituido un freno para el crecimiento econ&#243;mico&#46; Sin embargo&#44; a diferencia de Irlanda&#44; Espa&#241;a y Portugal&#44; Italia ingres&#243; a la eurozona en 1999 con una deuda p&#250;blica bastante elevada en t&#233;rminos del PIB &#40;113&#46;1&#37;&#41; que no ha logrado abatir hasta la fecha&#46; Asimismo&#44; al revisar las <a class="elsevierStyleCrossRefs" href="#tbl0025">tablas 1 y 2</a>&#44; se constata que Italia ha sido capaz de contener la expansi&#243;n del d&#233;ficit presupuestal a lo largo de todo el per&#237;odo 1999-2012&#46; En este aspecto&#44; Italia se diferencia de las otras naciones en crisis&#44; puesto que su d&#233;ficit fiscal en algunos a&#241;os ha sido igual&#44; o incluso menor&#44; al de Alemania&#46; Esto ha sido a pesar de la enorme r&#233;mora que representa el pago de intereses de la deuda y del pobre desempe&#241;o de la econom&#237;a italiana&#44; pues este ha repercutido en menores ingresos fiscales y en mayores erogaciones por concepto de seguro de desempleo&#46; De hecho&#44; el balance primario de esta naci&#243;n &#40;que excluye el pago de intereses de la deuda&#41; ha sido superavitario durante a&#241;os &#40;<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0095">Dalton&#44; 2011</a>&#41;&#46; Esto significa que&#44; en Italia&#44; la verdadera dilapidaci&#243;n de los recursos p&#250;blicos ocurri&#243; antes de la era del euro&#44; por lo que en el pasado m&#225;s reciente se ha tenido que pagar la factura correspondiente&#46; Por otra parte&#44; la deuda del sector privado ha venido creciendo de manera notable&#44; aunque con menor celeridad que en Portugal&#44; Espa&#241;a&#44; Grecia e Irlanda&#46;</p><p id="par0195" class="elsevierStylePara elsevierViewall">Al igual que las crisis de otras naciones perif&#233;ricas&#44; la italiana se manifiesta en la desconfianza de los inversionistas y en el incremento de las primas de riesgo soberano&#46; Sin embargo&#44; la naturaleza y causas de fondo de esta crisis exhiben peculiaridades importantes&#46; Como es bien sabido&#44; Italia es la cuarta econom&#237;a m&#225;s grande de Europa&#44; despu&#233;s de Alemania&#44; Francia y Reino Unido&#46; En el 2010&#44; por ejemplo&#44; el PIB de Italia fue 6&#44; 7 y 10&#46;7 veces mayor al de Grecia&#44; Portugal e Irlanda&#44; respectivamente<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0085"><span class="elsevierStyleSup">17</span></a>&#46; Por lo tanto&#44; aun cuando la deuda italiana como proporci&#243;n del PIB no es particularmente sobresaliente&#44; en t&#233;rminos nominales es mucho m&#225;s elevada que la de Grecia&#44; Portugal e Irlanda sumadas&#46; Concretamente&#44; al cierre de 2011&#44; la deuda p&#250;blica de Italia ascendi&#243; a 1&#44;897 mil millones de euros<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0090"><span class="elsevierStyleSup">18</span></a>&#44; lo cual significa que el FMI y las instituciones de la eurozona muy probablemente no podr&#237;an disponer de suficientes recursos para sacar adelante a este pa&#237;s en un escenario de suspensi&#243;n de pagos&#46;</p></span></span><span id="sec0045" class="elsevierStyleSection elsevierViewall"><span class="elsevierStyleSectionTitle" id="sect0065">La deflaci&#243;n en curso y la imposibilidad de desvalorizar la deuda</span><p id="par0200" class="elsevierStylePara elsevierViewall">Con el ingreso a la eurozona&#44; las naciones se obligaron a cumplir con los l&#237;mites establecidos por el PEC&#44; de 3 puntos del PIB para el d&#233;ficit presupuestal y de 60 puntos del PIB para la deuda p&#250;blica&#46; No obstante&#44; ajustarse a estos topes en un entorno de p&#233;rdida de competitividad internacional y de rigidez en los mercados de bienes y trabajo hubiera conducido a un prolongado per&#237;odo de deflaci&#243;n desde los albores de la d&#233;cada pasada&#46; En este contexto&#44; una deflaci&#243;n tendr&#237;a que entenderse como una recesi&#243;n lo suficientemente intensa y duradera como para hacer descender los precios y los salarios y&#44; por esta v&#237;a&#44; recuperar la capacidad exportadora&#46; Los gobiernos de Portugal&#44; Espa&#241;a&#44; Grecia e Irlanda optaron por postergar este ajuste&#44; compensando su rezago competitivo mediante el relajamiento fiscal&#46; Esto es hasta cierto punto una secuela de la uni&#243;n monetaria&#44; puesto que la renuncia a la autonom&#237;a monetaria y cambiaria confiere una mayor relevancia a las herramientas fiscales para el impulso de pol&#237;ticas macroecon&#243;micas antic&#237;clicas &#40;<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0130">Gal&#237;&#44; 2010</a>&#41;&#46;</p><p id="par0205" class="elsevierStylePara elsevierViewall">En este marco&#44; al no poder financiar el d&#233;ficit fiscal mediante emisi&#243;n monetaria bajo las reglas de operaci&#243;n de la eurozona&#44; los gobiernos de Portugal&#44; Espa&#241;a&#44; Grecia e Irlanda recurrieron a endeudarse a bajo costo con el exterior&#46; El gobierno de Italia&#44; por su parte&#44; decidi&#243; igualmente diferir la soluci&#243;n de su problema de endeudamiento excesivo&#44; pese al riesgo que este representaba para la sostenibilidad de las finanzas p&#250;blicas en el mediano y largo plazo&#46; El gran inconveniente de haber dejado crecer la deuda p&#250;blica hasta los niveles actuales es que esta no puede desvalorizarse mediante una emisi&#243;n masiva de medios de pago&#44; pues la pol&#237;tica monetaria de la eurozona es uniforme y los pa&#237;ses de la periferia carecen del peso necesario en los &#243;rganos de gobierno del BCE para volverla expansiva&#46; Adicionalmente&#44; tanto el BCE como los bancos centrales nacionales tienen expresamente prohibido prestar dinero o adquirir instrumentos de deuda de los gobiernos&#44; por lo que no pueden fungir como prestamistas de &#250;ltimo recurso&#46; La salida tentativa de este atolladero ha consistido hasta ahora en&#58;<ul class="elsevierStyleList" id="lis0015"><li class="elsevierStyleListItem" id="lsti0045"><span class="elsevierStyleLabel">1&#41;</span><p id="par0210" class="elsevierStylePara elsevierViewall">Organizar rescates financieros para determinados pa&#237;ses con recursos de la Uni&#243;n Europea&#44; del FMI y del BCE&#46; Los fondos provenientes de la Uni&#243;n Europea y del BCE se han obtenido bajo el amparo del art&#237;culo 122 del Tratado de Funcionamiento de la Uni&#243;n Europea &#40;<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0225">Tratado de Funcionamiento de la Uni&#243;n Europea&#44; 2010</a>&#41;&#44; el cual establece que de manera excepcional se podr&#225; conceder ayuda financiera a estados miembros que enfrenten coyunturas particularmente dif&#237;ciles&#59; y</p></li><li class="elsevierStyleListItem" id="lsti0050"><span class="elsevierStyleLabel">2&#41;</span><p id="par0215" class="elsevierStylePara elsevierViewall">Ingresar en un costoso proceso deflacionario&#46; De acuerdo con <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0215">Sinn &#40;2011&#41;</a>&#44; la salida de la crisis para Grecia&#44; Italia&#44; Portugal y Espa&#241;a exige que se recupere la competitividad internacional por la v&#237;a de una devaluaci&#243;n interna&#59; es decir&#44; de una reducci&#243;n de precios y salarios en relaci&#243;n con los principales socios comerciales&#46;</p></li></ul></p><p id="par0220" class="elsevierStylePara elsevierViewall">En este marco&#44; resulta indispensable atravesar por un largo per&#237;odo de austeridad y de recesi&#243;n econ&#243;mica&#46; La <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#tbl0035">tabla 3</a> reporta que&#44; durante el per&#237;odo 2007-2012&#44; las tasas de crecimiento econ&#243;mico promedio anual de PEGII fueron francamente negativas&#46; Lo anterior contrasta con un crecimiento promedio anual del 1&#46;2&#37; en Alemania &#40;que&#44; aunque en menor grado&#44; tambi&#233;n se ha resentido de los efectos de la crisis econ&#243;mica global&#41; y del 0&#46;3&#37; en el conjunto de la eurozona&#46;</p><elsevierMultimedia ident="tbl0035"></elsevierMultimedia><p id="par0300" class="elsevierStylePara elsevierViewall">Asimismo&#44; de la <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#tbl0035">tabla 3</a> se desprende que&#44; durante el per&#237;odo de referencia &#40;2007-2012&#41;&#44; Portugal&#44; Espa&#241;a&#44; Grecia e Irlanda registraron tasas promedio de desempleo de 2 d&#237;gitos&#46; En Espa&#241;a y Grecia&#44; en particular&#44; la tasa de desempleo abierto promedi&#243; un 17&#46;4 y un 13&#46;35&#37;&#44; respectivamente&#46; Estas tasas de desempleo resultan muy superiores a las reportadas por Alemania y por el conjunto de la eurozona&#44; que en promedio se ubicaron en un 7&#46;08 y un 9&#46;4&#37;&#44; respectivamente&#46;</p><p id="par0225" class="elsevierStylePara elsevierViewall">Adem&#225;s del comportamiento de la actividad econ&#243;mica y el empleo&#44; la evoluci&#243;n de la tasa inflacionaria sugiere la presencia de un proceso deflacionario incipiente&#46; En la <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#tbl0040">tabla 4</a> se compara&#44; para cada pa&#237;s&#44; la inflaci&#243;n promedio anual del per&#237;odo 1999-2006 con la del per&#237;odo 2007-2012&#46; En los casos de Portugal&#44; Espa&#241;a&#44; Grecia e Irlanda&#44; la tasa de inflaci&#243;n promedio report&#243; una ca&#237;da notable del primero al segundo de los per&#237;odos considerados&#46; De hecho&#44; en el 2009 Portugal&#44; Espa&#241;a e Irlanda arrojaron sendas tasas de inflaci&#243;n negativas&#46; Finalmente&#44; en Italia la inflaci&#243;n promedio pr&#225;cticamente se mantuvo constante al transitar de un per&#237;odo a otro&#44; mientras que en Alemania y en el conjunto de la eurozona se registr&#243; un ligero incremento&#46;</p><elsevierMultimedia ident="tbl0040"></elsevierMultimedia></span><span id="sec0050" class="elsevierStyleSection elsevierViewall"><span class="elsevierStyleSectionTitle" id="sect0070">Conclusiones</span><p id="par0230" class="elsevierStylePara elsevierViewall">Como se mencion&#243; en un principio&#44; el objetivo central de este trabajo reside en estudiar las causas profundas de la crisis econ&#243;mica de la eurozona y formular un conjunto de recomendaciones de pol&#237;tica econ&#243;mica&#44; tanto para resolver los problemas de escasa competitividad internacional y sobreendeudamiento que aquejan a PEGII&#44; como para reestablecer el crecimiento econ&#243;mico de estas naciones sobre bases perdurables y s&#243;lidas&#46; La principal hip&#243;tesis del trabajo es que el origen de la crisis en gran medida radica en que la eurozona no es una zona monetaria &#243;ptima y en que PEGII recurrieron a estrategias de crecimiento esencialmente inviables en el largo plazo&#46; En primer lugar&#44; se ha establecido que la eurozona no es una zona monetaria &#243;ptima debido a que&#58; 1&#41; Persisten algunos obst&#225;culos a la libre movilidad de la fuerza de trabajo&#44; 2&#41; Los precios y los salarios son relativamente inflexibles a la baja&#44; 3&#41; No existe un sistema expl&#237;cito de transferencias fiscales entre las naciones&#44; y 4&#41; El sistema bancario de la eurozona se encuentra fragmentado&#46; En este contexto&#44; la supresi&#243;n de la autonom&#237;a monetaria y cambiaria ha resultado extremadamente costosa para algunas de las naciones participantes&#46; Esto es atribuible a que&#58; 1&#41; La pol&#237;tica monetaria uniforme no resulta conveniente cuando las naciones involucradas tienen ciclos econ&#243;micos idiosincr&#225;ticos como producto de los diferenciales de competitividad y de la inconsistencia de las pol&#237;ticas fiscales<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0095"><span class="elsevierStyleSup">19</span></a>&#44; y 2&#41; La desaparici&#243;n de los tipos de cambio interiores&#44; en ausencia de precios y salarios flexibles a la baja&#44; dificulta enormemente la correcci&#243;n de los rezagos de PEGII en materia de competitividad internacional&#46;</p><p id="par0235" class="elsevierStylePara elsevierViewall">En segundo lugar&#44; frente a las restricciones impuestas por la adopci&#243;n de la moneda &#250;nica&#44; se ha visto que PEGII recurrieron a estrategias de crecimiento carentes de viabilidad en el largo plazo&#46; Esto en virtud de que&#44; en un entorno caracterizado por bajas tasas de inter&#233;s y laxitud en los t&#233;rminos y condiciones de cr&#233;dito&#44; PEGII sobreestimaron su capacidad de pago futura y optaron por un crecimiento econ&#243;mico centrado en la contrataci&#243;n de deuda&#44; en la expansi&#243;n desmedida del consumo y&#44; particularmente en los casos de Espa&#241;a e Irlanda&#44; en el auge del sector inmobiliario&#46; Una primera equivocaci&#243;n de PEGII&#44; que surtir&#237;a efectos negativos de largo alcance sobre el saldo de la cuenta corriente&#44; el crecimiento econ&#243;mico y las necesidades de financiamiento externo&#44; residi&#243; en ingresar a la eurozona con un tipo de cambio sobrevaluado y en dejar&#44; por a&#241;adidura&#44; que la desventaja competitiva inicial se mantuviera o se fuera agrandando con el paso del tiempo&#46; Esto en raz&#243;n del fen&#243;meno de inflaci&#243;n de precios y de salarios que el crecimiento del consumo y el auge en el sector de la construcci&#243;n &#40;ambos financiados v&#237;a deuda&#41; trajeron consigo&#46; La inflaci&#243;n de salarios&#44; en combinaci&#243;n con una baja tasa de crecimiento de la productividad laboral&#44; ocasion&#243; que los CLU en PEGII aumentaran y la competitividad internacional disminuyera sostenidamente&#46; De hecho&#44; <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0195">Lapavitsas et al&#46; &#40;2012&#41;</a> afirman que la crisis de competitividad de PEGII se debe b&#225;sicamente al comportamiento desfavorable de los CLU&#46;</p><p id="par0240" class="elsevierStylePara elsevierViewall">De all&#237; que&#44; para permanecer en la eurozona&#44; estas naciones tengan ahora que dise&#241;ar y poner en pr&#225;ctica medidas dr&#225;sticas de correcci&#243;n de los desequilibrios acumulados&#46; La devaluaci&#243;n &#171;interna&#187;&#44; entendida como una reducci&#243;n generalizada de precios y salarios&#44; es un remedio tan costoso como inevitable&#46; Esta iniciativa se encuentra en sus primeras etapas y ha contribuido a subsanar parcialmente la brecha de competitividad internacional&#44; estimulando de manera modesta las exportaciones de bienes&#44; el turismo receptivo&#44; la atracci&#243;n de inversi&#243;n extranjera directa y la recuperaci&#243;n de la econom&#237;a&#46; En el <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#sec0060">Anexo 1</a> se aprecia que&#44; durante el per&#237;odo 2010-2013&#44; los procesos de desinflaci&#243;n<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0100"><span class="elsevierStyleSup">20</span></a> registrados han tra&#237;do consigo una depreciaci&#243;n del tipo de cambio real multilateral del 10&#46;7&#37; en Portugal&#44; del 8&#46;6&#37; en Espa&#241;a&#44; del 4&#46;8&#37; en Grecia&#44; del 11&#46;5&#37; en Italia y del 31&#46;2&#37; en Irlanda<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0105"><span class="elsevierStyleSup">21</span></a>&#46; Sin embargo&#44; el Informe sobre Perspectivas de la Econom&#237;a Mundial del <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0120">Fondo Monetario Internacional &#40;2013a&#44; p&#46; xiii&#41;</a> apunta que el aumento en la competitividad y en las exportaciones de los pa&#237;ses de la periferia de la eurozona es todav&#237;a d&#233;bil e insuficiente para compensar la contracci&#243;n de la demanda interna&#46; De all&#237; la necesidad de seguir en el derrotero de la reducci&#243;n generalizada de precios y salarios<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0110"><span class="elsevierStyleSup">22</span></a>&#46; Como se detalla l&#237;neas abajo&#44; este curso de acci&#243;n requerir&#237;a de medidas compensatorias de largo alcance para amortiguar los impactos econ&#243;micos y sociales&#46;</p><p id="par0245" class="elsevierStylePara elsevierViewall">Otro problema de fondo es que&#44; como se ha se&#241;alado&#44; la integraci&#243;n monetaria en Europa tuvo lugar en un entorno de relativa inflexibilidad a la baja de precios y salarios&#46; Esta circunstancia ha dificultado la eliminaci&#243;n de los rezagos en materia de competitividad y&#44; por ende&#44; ha empeorado la recesi&#243;n y el desempleo resultantes en PEGII&#46; En este marco&#44; el Informe referido sobre Perspectivas de la Econom&#237;a Mundial &#40;<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0120">Fondo Monetario Internacional&#44; 2013a</a>&#44; p&#46; 3&#41; se&#241;ala que la reactivaci&#243;n econ&#243;mica en la periferia de la eurozona contin&#250;a siendo lenta&#44; el desempleo permanece en niveles elevados y existe incluso el riesgo de que este se incremente todav&#237;a m&#225;s&#46; En la coyuntura actual&#44; por lo tanto&#44; el costo en t&#233;rminos de crecimiento econ&#243;mico y empleo podr&#237;a reducirse si los precios y salarios nominales contin&#250;an retrocediendo&#44; pero a partir de un amplio esfuerzo de concertaci&#243;n liderado por el gobierno y secundado por las organizaciones empresarias y sindicales de las distintas ramas de actividad econ&#243;mica<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0115"><span class="elsevierStyleSup">23</span></a>&#46; En el marco de un pacto de concertaci&#243;n social se establecer&#237;an la magnitud y la calendarizaci&#243;n de los ajustes a las variables nominales &#40;precios privados&#44; precios p&#250;blicos&#44; salarios y sueldos&#41; de la econom&#237;a&#46; Al bajar los precios y las remuneraciones de manera anunciada&#44; simult&#225;nea y proporcional no solo se reducir&#237;an los conflictos entre los agentes econ&#243;micos privados&#44; sino que se inducir&#237;an expectativas deflacionarias y descensos en las tasas nominales de inter&#233;s para un vasto espectro de activos financieros<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0120"><span class="elsevierStyleSup">24</span></a>&#46; En la medida en que la tasa de deflaci&#243;n &#40;o de inflaci&#243;n negativa&#41; sea perfectamente anticipada&#44; se evitar&#225;n transferencias de recursos de deudores a acreedores por concepto de pagos de intereses reales anormalmente elevados<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0125"><span class="elsevierStyleSup">25</span></a>&#46;</p><p id="par0250" class="elsevierStylePara elsevierViewall">El exceso de endeudamiento p&#250;blico y privado de PEGII&#44; que sobrevino entre otras razones por la insuficiente competitividad internacional&#44; representa un obst&#225;culo m&#225;s no solo para la deflaci&#243;n sino para la recuperaci&#243;n posterior del crecimiento econ&#243;mico&#46; Esto se debe a que la inducci&#243;n de expectativas deflacionarias&#44; aun cuando hace descender las tasas nominales de inter&#233;s&#44; no impide que el valor real de la deuda de gobiernos&#44; empresas y hogares aumente conforme los precios bajan&#46; Frente al incremento real de la carga de la deuda&#44; los gobiernos tendr&#237;an que recortar el gasto corriente y de inversi&#243;n&#44; las unidades productivas tendr&#237;an que diferir inversiones y las familias tendr&#237;an que reducir todav&#237;a m&#225;s el consumo&#44; lo cual llevar&#237;a a una profundizaci&#243;n de la recesi&#243;n econ&#243;mica&#46; El deterioro adicional en la situaci&#243;n financiera de los negocios y los particulares podr&#237;a incluso desembocar en una nueva ronda de incumplimiento de pagos&#46; Para evitar la recesi&#243;n&#44; el incumplimiento de pagos&#44; o una combinaci&#243;n de ambas cosas&#44; ser&#237;a necesario poner en marcha un programa de apoyo a deudores con fondos comunitarios&#46; El <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#sec0065">Anexo 2</a> reporta la deuda bruta de los hogares como porcentaje del ingreso disponible bruto al cierre de 2012&#46; De los datos presentados se desprende que las naciones que mayor apoyo financiero requerir&#237;an ser&#237;an Irlanda &#40;con 197&#46;75&#37; en el rubro mencionado&#41;&#44; Espa&#241;a &#40;con 122&#46;85&#37;&#41; y Portugal &#40;con 122&#46;68&#37;&#41;&#46; En el &#225;mbito de la deuda de los hogares&#44; la situaci&#243;n de Italia es bastante menos severa &#40;con 65&#46;75&#37;&#41;<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0130"><span class="elsevierStyleSup">26</span></a>&#46; Por otra parte&#44; en el <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#sec0070">Anexo 3</a> aparecen los datos referentes a la deuda neta de las corporaciones &#171;no financieras&#187; como porcentaje del ingreso empresarial neto para el a&#241;o 2012&#46; En este rengl&#243;n&#44; los pa&#237;ses con m&#225;s altos niveles de endeudamiento son&#58; Portugal &#40;con 1299&#46;63&#37;&#41;&#44; Italia &#40;con 937&#46;74&#37;&#41; y Espa&#241;a &#40;con 861&#46;88&#37;&#41;&#46; En el terreno de la deuda empresarial&#44; estos ser&#237;an entonces los pa&#237;ses mayormente necesitados de ayuda financiera&#44; puesto que la situaci&#243;n de Irlanda parecer&#237;a menos grave con un porcentaje de 317&#46;89<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0135"><span class="elsevierStyleSup">27</span></a>&#46; De hecho&#44; el Resumen Ejecutivo del Informe sobre la Estabilidad Financiera Mundial &#40;<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0125">Fondo Monetario Internacional&#44; 2013b</a>&#44; p&#46; 2&#41;&#44; se&#241;ala que la onerosa carga de la deuda empresarial contin&#250;a representando un problema para las econom&#237;as de Portugal&#44; Italia y Espa&#241;a&#46;</p><p id="par0255" class="elsevierStylePara elsevierViewall">En el caso de los gobiernos&#44; adem&#225;s de la organizaci&#243;n de rescates financieros&#44; de la concesi&#243;n de descuentos en el valor nominal de la deuda y de la fijaci&#243;n de tasas de inter&#233;s preferenciales para los pasivos contratados con el FMI y con la Uni&#243;n Europea&#44; ser&#237;a necesario modificar el art&#237;culo 123 del Tratado de Funcionamiento de la Uni&#243;n Europea &#40;<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0225">Tratado de Funcionamiento de la Uni&#243;n Europea&#44; 2010</a>&#41;&#44; el cual proh&#237;be expresamente que el BCE y los bancos centrales nacionales adquieran instrumentos de deuda de los gobiernos de los pa&#237;ses miembros&#46; Esto en virtud de que el susodicho art&#237;culo ha sido interpretado por los mercados como una falta de respaldo sist&#233;mico&#44; lo que a su vez ha redundado en el aumento desmedido de las primas de riesgo pa&#237;s y en el encarecimiento del servicio de la deuda de PEGII<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#fn0140"><span class="elsevierStyleSup">28</span></a>&#46; En el <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#sec0075">Anexo 4</a> es posible apreciar la dispersi&#243;n de las tasas de inter&#233;s para los bonos gubernamentales en el mercado secundario con un plazo residual para el vencimiento de aproximadamente 10 a&#241;os&#44; las cuales son tomadas como medida de convergencia dentro de los criterios plasmados en el Tratado de Maastricht&#46; En dicho anexo puede verse que&#44; para 2013&#44; Grecia estaba en el 10&#46;05&#37;&#44; Portugal en el 6&#46;29&#37;&#44; Espa&#241;a en el 4&#46;56&#37;&#44; Italia en el 4&#46;32&#37;&#44; e Irlanda en el 3&#46;79&#37;&#59; mientras que Alemania se ubicaba en tan solo el 1&#46;57&#37;&#46;</p><p id="par0260" class="elsevierStylePara elsevierViewall">La modificaci&#243;n del art&#237;culo 123 referido&#44; implicar&#237;a una reforma de fondo en la arquitectura de la eurozona que contribuir&#237;a a resarcir tanto la confianza de los inversionistas como la salud de las finanzas p&#250;blicas de PEGII&#46; La l&#243;gica subyacente a esta reacci&#243;n de los mercados es que tanto la Reserva Federal de EE&#46; UU&#46; como la mayor&#237;a de los bancos centrales del planeta otorgan respaldo a sus respectivos gobiernos mediante la compra masiva de t&#237;tulos de deuda&#44; lo cual limita la probabilidad de una moratoria de pagos y mantiene el costo de los pasivos p&#250;blicos dentro de pautas razonables&#46;</p><p id="par0265" class="elsevierStylePara elsevierViewall">Para prevenir y corregir nuevos problemas de solvencia y liquidez en las instituciones financieras&#44; el BCE podr&#237;a impulsar una uni&#243;n bancaria&#46; De este modo&#44; la zona del euro tendr&#237;a no solo un mercado &#250;nico y una moneda regional sino&#44; tambi&#233;n&#44; un sistema bancario relativamente integrado&#46; A este respecto&#44; el Resumen Ejecutivo del Informe sobre la Estabilidad Financiera Mundial &#40;<a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0125">Fondo Monetario Internacional&#44; 2013b</a>&#44; p&#46; 2&#41; refiere que la fragmentaci&#243;n financiera representa una amenaza seria para la eurozona&#44; en particular&#44; para naciones como Espa&#241;a&#44; Italia y Portugal&#46; El hecho de poner a las instituciones bancarias de la eurozona bajo la custodia del BCE tendr&#237;a por lo menos 2 ventajas importantes&#58; 1&#41; Permitir&#237;a armonizar la pol&#237;tica monetaria con la regulaci&#243;n y supervisi&#243;n financiera&#44; evitando de este modo que una disminuci&#243;n prolongada de tasas de inter&#233;s diera lugar a futuras burbujas de cr&#233;dito y a problemas de sobreendeudamiento&#44; y 2&#41; Ofrecer&#237;a un marco institucional adecuado para que el BCE pudiera apoyar a las instituciones bancarias con problemas de liquidez mediante medidas de relajamiento cuantitativo&#46;</p><p id="par0270" class="elsevierStylePara elsevierViewall">Finalmente&#44; para estimular la movilidad de los trabajadores es imprescindible avanzar en la homogeneizaci&#243;n de la legislaci&#243;n laboral de las naciones de la Uni&#243;n Europea &#40;y consecuentemente de la eurozona&#41;&#44; as&#237; como garantizar la plena transferibilidad de los derechos laborales adquiridos de una naci&#243;n a otra&#46; Contrariamente a las barreras del idioma y otras diferencias culturales &#40;que tambi&#233;n constituyen un freno al desplazamiento geogr&#225;fico de la fuerza de trabajo&#41;&#44; las acentuadas disparidades en los sistemas p&#250;blicos de pensiones y los obst&#225;culos a la portabilidad de los derechos del trabajador migrante son temas susceptibles de incorporarse a la agenda de reformas pendientes&#46; De esta manera&#44; choques asim&#233;tricos como la crisis inmobiliaria de Espa&#241;a e Irlanda no conducir&#225;n a aumentos desproporcionados y persistentes del desempleo&#44; puesto que la mano de obra desocupada podr&#225; reubicarse con mayor facilidad en otras naciones de la eurozona&#46; En este contexto&#44; la pol&#237;tica monetaria com&#250;n y la imposibilidad de ajustar el tipo de cambio resultar&#225;n menos onerosas&#44; especialmente&#44; durante episodios de inestabilidad econ&#243;mica&#46;</p></span><span id="sec0055" class="elsevierStyleSection elsevierViewall"><span class="elsevierStyleSectionTitle" id="sect0075">Referencias no citadas</span><p id="par0275" class="elsevierStylePara elsevierViewall"><a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0140">Gon&#231;alves&#44; Rodrigues&#44; &#38; Soares&#44; 2009</a>&#44; <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0115">Fondo Monetario Internacional&#44; 2003</a>&#44; and <a class="elsevierStyleCrossRef" href="#bib0180">Knell&#44; 2010</a></p></span></span>"
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                  \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head  " colspan="2" align="center" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">Alemania</th><th class="td" title="table-head  " colspan="2" align="center" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">Portugal</th><th class="td" title="table-head  " colspan="2" align="center" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">Espa&#241;a</th><th class="td" title="table-head  " colspan="2" align="center" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">Grecia</th><th class="td" title="table-head  " colspan="2" align="center" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">Italia</th><th class="td" title="table-head  " colspan="2" align="center" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">Irlanda</th></tr><tr title="table-row"><th class="td" title="table-head  " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">A&#241;o&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head  " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">BF&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head  " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">DP&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head  " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">BF&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head  " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">DP&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head  " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">BF&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head  " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">DP&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head  " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">BF&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head  " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">DP&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head  " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">BF&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head  " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">DP&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head  " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">BF&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head  " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">DP&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</th></tr></thead><tbody title="tbody"><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">1999&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;1&#46;6&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">61&#46;3&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;3&#46;1&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">51&#46;4&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;1&#46;2&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">62&#46;4&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">n&#46;d&#46;&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">94&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;1&#46;9&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">113&#46;1&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">2&#46;7&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">46&#46;6&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2000&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">1&#46;1&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">60&#46;2&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;3&#46;3&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">50&#46;4&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;0&#46;9&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">59&#46;4&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;3&#46;7&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">103&#46;4&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;0&#46;8&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">108&#46;6&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">4&#46;7&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">35&#46;1&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2001&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;3&#46;1&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">59&#46;1&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;4&#46;8&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">53&#46;5&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;0&#46;5&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">55&#46;6&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;4&#46;5&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">103&#46;7&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;3&#46;1&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">108&#46;3&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">0&#46;9&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">35&#46;1&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2002&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;3&#46;8&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">60&#46;7&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;3&#46;4&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">56&#46;6&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;0&#46;2&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">52&#46;6&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;4&#46;8&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">101&#46;7&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;3&#46;1&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">105&#46;4&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;0&#46;4&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">31&#46;9&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2003&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;4&#46;2&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">64&#46;4&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;3&#46;7&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">59&#46;2&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;0&#46;3&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">48&#46;8&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;5&#46;6&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">97&#46;4&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;3&#46;6&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">104&#46;1&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">0&#46;4&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">30&#46;7&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2004&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;3&#46;8&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">66&#46;3&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;4&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">61&#46;9&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;0&#46;1&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">46&#46;3&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;7&#46;5&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">98&#46;6&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;3&#46;5&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">103&#46;7&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">1&#46;4&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">29&#46;4&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2005&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;3&#46;3&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">68&#46;6&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;6&#46;5&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">67&#46;7&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">1&#46;3&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">43&#46;2&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;5&#46;2&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">100&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;4&#46;4&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">105&#46;7&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">1&#46;7&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">27&#46;2&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2006&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;1&#46;6&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">68&#46;1&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;4&#46;6&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">69&#46;4&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">2&#46;4&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">39&#46;7&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;5&#46;7&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">106&#46;1&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;3&#46;4&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">106&#46;3&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">2&#46;9&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">24&#46;5&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2007&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">0&#46;2&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">65&#46;2&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;3&#46;1&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">68&#46;4&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">2&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">36&#46;3&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;6&#46;5&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">107&#46;4&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;1&#46;6&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">103&#46;3&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">0&#46;2&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">24&#46;8&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2008&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;0&#46;1&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">66&#46;8&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;3&#46;6&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">71&#46;7&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;4&#46;5&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">40&#46;2&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;9&#46;8&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">112&#46;9&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;2&#46;7&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">106&#46;1&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;7&#46;4&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">44&#46;2&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2009&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;3&#46;1&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">74&#46;5&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;10&#46;2&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">83&#46;7&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;11&#46;1&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">54&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;15&#46;7&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">129&#46;7&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;5&#46;5&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">116&#46;4&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;13&#46;7&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">64&#46;4&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2010&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;4&#46;2&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">82&#46;5&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;9&#46;8&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">94&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;9&#46;6&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">61&#46;7&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;10&#46;7&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">148&#46;3&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;4&#46;5&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">119&#46;3&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;30&#46;6&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">91&#46;2&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2011&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;0&#46;8&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">80&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;4&#46;3&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">108&#46;2&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;9&#46;6&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">70&#46;5&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;9&#46;5&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">170&#46;3&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;3&#46;8&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">120&#46;7&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;13&#46;1&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">104&#46;1&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2012&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">0&#46;1&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">81&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;6&#46;4&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">124&#46;1&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;10&#46;6&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">86&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;9&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">156&#46;9&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;3&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">127&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;8&#46;2&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">117&#46;4&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td></tr></tbody></table>
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                  \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head  " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">Alemania&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head  " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">Portugal&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head  " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">Espa&#241;a&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head  " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">Grecia&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head  " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">Italia&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head  " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">Irlanda&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</th></tr></thead><tbody title="tbody"><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">1999&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">124&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">144&#46;3&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">96&#46;7&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">52&#46;4&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">74&#46;7&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">n&#46;d&#46;&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2000&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">127&#46;4&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
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                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">n&#46;d&#46;&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2001&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">128&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">165&#46;9&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">114&#46;2&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">62&#46;8&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">83&#46;1&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
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                  \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2002&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">127&#46;2&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
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                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">67&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
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                  \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2003&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">127&#46;2&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
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                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">131&#46;6&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">70&#46;9&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
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                  \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2004&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">123&#46;2&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">175&#46;7&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
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                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">77&#46;5&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">93&#46;7&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">163&#46;9&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2005&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">121&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">184&#46;4&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">160&#46;8&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">88&#46;9&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">100&#46;2&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">187&#46;2&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2006&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">117&#46;7&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">192&#46;4&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">184&#46;6&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">97&#46;1&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
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                  \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2007&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">114&#46;1&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">202&#46;9&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">200&#46;1&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">106&#46;3&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">114&#46;4&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">218&#46;6&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2008&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">113&#46;2&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">215&#46;9&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">205&#46;5&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">118&#46;1&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">118&#46;8&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">256&#46;5&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2009&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">116&#46;5&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
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                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">212&#46;8&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">122&#46;2&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">125&#46;2&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">280&#46;7&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2010&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">110&#46;6&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">222&#46;2&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">213&#46;3&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">127&#46;6&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">126&#46;3&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">283&#46;2&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2011&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">107&#46;1&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">222&#46;1&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">205&#46;7&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">129&#46;2&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">125&#46;8&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">300&#46;7&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2012&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">106&#46;7&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">223&#46;7&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">194&#46;4&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">129&#46;1&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">126&#46;4&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="char" valign="top">306&#46;4&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td></tr></tbody></table>
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                  \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head  " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">Tasa de crecimiento real del PIB&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head  " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">Tasa de desempleo&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</th></tr></thead><tbody title="tbody"><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">Alemania&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">1&#46;21&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">7&#46;08&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">Portugal&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;0&#46;52&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">11&#46;47&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">Espa&#241;a&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;0&#46;18&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">17&#46;4&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">Grecia&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;3&#46;03&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">13&#46;35&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">Irlanda&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;0&#46;38&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">11&#46;07&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">Italia&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;0&#46;88&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">8&#46;02&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">Promedio de la eurozona&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">0&#46;3&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">9&#46;4&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
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                  \t\t\t\t</th></tr></thead><tbody title="tbody"><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">Alemania&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">1&#46;47&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">1&#46;85&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">Portugal&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">3&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">2&#46;0&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">Espa&#241;a&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">3&#46;16&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">2&#46;37&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">Grecia&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">3&#46;22&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">2&#46;88&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">Irlanda&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">3&#46;46&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">0&#46;97&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">Italia&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">2&#46;34&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">2&#46;35&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">Promedio de la eurozona 18&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">2&#46;1&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">2&#46;48&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
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                  \t\t\t\t" class=""><thead title="thead"><tr title="table-row"><th class="td" title="table-head  " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">A&#241;o&#47;Pa&#237;s&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head  " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">Portugal&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head  " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">Espa&#241;a&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head  " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">Grecia&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head  " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">Italia&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head  " align="left" valign="top" scope="col" style="border-bottom: 2px solid black">Irlanda&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</th></tr></thead><tbody title="tbody"><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2010&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">3&#46;1&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">0&#46;3&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;2&#46;9&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">1&#46;9&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">5&#46;4&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2011&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">3&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">2&#46;6&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">&#8722;1&#46;8&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">3&#46;3&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">9&#46;7&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2012&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">4&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">5&#46;3&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">5&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">6&#46;3&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">12&#46;2&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2013&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">0&#46;6&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">0&#46;4&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">4&#46;5&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">0&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">3&#46;9&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td></tr><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2010-2013&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">10&#46;7&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">8&#46;6&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">4&#46;8&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">11&#46;5&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">31&#46;2&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
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                  \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head  " align="left" valign="top" scope="col">Alemania&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head  " align="left" valign="top" scope="col">Portugal&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head  " align="left" valign="top" scope="col">Espa&#241;a&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head  " align="left" valign="top" scope="col">Grecia&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head  " align="left" valign="top" scope="col">Italia&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head  " align="left" valign="top" scope="col">Irlanda&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</th></tr></thead><tbody title="tbody"><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2012&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">84&#46;53&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">122&#46;68&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">122&#46;85&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">n&#46;d&#46;&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">65&#46;75&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
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                  \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head  " align="left" valign="top" scope="col">Alemania&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head  " align="left" valign="top" scope="col">Portugal&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head  " align="left" valign="top" scope="col">Espa&#241;a&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head  " align="left" valign="top" scope="col">Grecia&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head  " align="left" valign="top" scope="col">Italia&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head  " align="left" valign="top" scope="col">Irlanda&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</th></tr></thead><tbody title="tbody"><tr title="table-row"><td class="td-with-role" title="table-entry ; entry_with_role_rowhead " align="left" valign="top">2012&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">148&#46;24&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">1299&#46;63&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">861&#46;88&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">n&#46;d&#46;&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">937&#46;74&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
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                  \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head  " align="left" valign="top" scope="col">Portugal&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head  " align="left" valign="top" scope="col">Espa&#241;a&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</th><th class="td" title="table-head  " align="left" valign="top" scope="col">Grecia&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
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                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">1&#46;57&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">6&#46;29&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">4&#46;56&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">10&#46;05&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
                  \t\t\t\t</td><td class="td" title="table-entry  " align="left" valign="top">4&#46;32&nbsp;\t\t\t\t\t\t\n
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Información del artículo

ISSN: 01861042
Idioma original: Español

DOI:10.1016/j.cya.2015.05.002

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